东方证券-航天宏图-688066-收入与订单高速增长，PIE+行业产品线有望持续放量-220428

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事件：4月27日晚，公司发布2021年年报以及2022年一季报。

2021年，公司实现营业收入14.68亿（+73.43%），归母净利润2.00亿（+55.19%），扣非净利润1.51亿（+31.81%）。

2022年一季度，公司实现营业收入1.95亿（+179.26%）。

公司高增态势不变，订单饱满为全年业绩打下坚实基础。

2021年，公司实现营收14.68亿（+73.43%），其中2021Q4实现收入6.57亿（+49.96%），今年一季度也实现了179.26%的营收增速，延续了高增长态势。

分产品线来看，2021年公司空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为1.57、12.68、0.44亿元，行业应用类业务规模快速提升（+174.37%）。

公司2021年新签订单21.7亿元（+88.70%），创下新高，2022Q1新签订单5.98亿元（+269.14%），饱满的在手订单为全年业绩打下了坚实基础。

收入、订单高速增长的原因是公司持续加大全国营销网络建设，业务结构分布更趋合理。

截至去年年底，公司已在全国主要省市设立了63个分支机构，2021年公司京外收入达9.09亿元，占比达61.91%，实现历史性突破，全国性的业务布局也有助于公司深度挖掘行业需求，平滑疫情对局部地区的影响，进而促进收入、订单的高速增长。

公司盈利能力较为稳定，持续加大销售及研发投入。

2021年，公司毛利率为51.97%（-1.48pcts），略有下滑主要系公司积极探索新的应用场景，前期投入有所上升。

随着未来产品成熟度提高，公司毛利率有望保持平稳水平。

公司持续加大销售及研发投入：1>公司持续建设覆盖全国的营销网络，逐步形成由总部、大区、省办、城市节点组成的四级营销体系，销售费用率为9.42%（+2.17pcts）；2>公司持续加大研发投入，研发团队不断壮大，截至2021年底已有1871名技术人员（+55.66%），全年研发费用达2.11亿元（+61.86%），研发费用率为14.38%（-1.03pcts），维持在较高水平。

在人员规模快速增长的背景下，公司积极推进IPD2.0（增量绩效管理）体系建设，以提升运营效率、人效产出比。

PIE+行业产品线有望持续放量，公司竞争力不断提升。

1>特种领域，公司现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业，竞争力显著提升。

2021年12月，公司以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿订单，未来有望深度参与相关项目；2>应急领域，公司在全国风险普查的市占率为全国第一，风普之后公司也有望凭借风普积累的优势深度参与基于普查数据的信息化建设；3>自然资源领域，公司深度参与实景三维中国建设国家级标准制定，具有领先的产品PIE-TDModeler以及提供综合性解决方案的能力，有望在实景三维中国建设中获得更大机遇。

根据公司2021年年报及2022年一季报，我们认为公司业务将保持稳健增长，预测公司2022-2024年每股收益为1.57、2.25、3.13元（原22-23年预测为1.55、2.18元，调整营收、各项费用等），参考可比公司给予公司2022年48倍市盈率，对应目标价为75.36元，维持买入评级。

风险提示市场竞争加剧、业务拓展不及预期。