安信证券-重庆啤酒-600132-营收稳步增长，全国化进程快速推进-220428

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■事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入38.33亿元，同比+17.12%；归母净利润3.41亿元，同比+15.33%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+15.47%。

■高档产品表现突出，全国化进程快速推进。

公司啤酒销量稳步增长，2022Q1实现啤酒销量79.42万千升，同比+11.70%。

分产品，公司高档产品收入增长较快，一季度高档/主流/经济产品分别实现营收13.74/19.91/3.95亿元，同比增长24.04%/13.17%/12.84%。

分地区，公司于2022年1月1日起对销售区域进行了重新划分，新的销售区划体系有利于产品的推广和组织效率的提升。

2022Q1公司西北区/中区/南区分别实现营收11.96/16.61/9.04亿元，同比增长13.96%/20.68%/14.13%。

公司在所有分区均实现了双位数的收入增长，全国市场的拓展进程快速推进。

■加大销售费用投入，成本端承压利润率略降。

费用端，2022年Q1公司加大销售费用投入拉动营收，在管理费用上继续推动组织效能优化进行费用节约，一季度销售费用/管理费用同比+22.55%/-4.89%，销售费用率/管理费用率同比+0.61/-0.79pct。

成本端，2022年Q1国际冲突和国内疫情反复推升原材料价格，一季度公司营业成本同比+17.52%。

成本承压对公司盈利能力造成一定影响，2022年Q1公司归母净利率为8.89%，同比-0.14pct。

■精简经销商数量，批发代理渠道效率提升。

2022Q1公司新增经销商296家，减少经销商712家，一季度末共有经销商3096家，较2021年末减少416家。

在经销商数量减少的情况下，公司一季度的批发代理渠道收入仍实现双位数增长，批发代理渠道效率有所提升。

2022Q1直销/批发代理收入为0.14/37.46亿元，同比-15.55%/+17.05%。

■投资建议：公司目前的生产网络已从3个省市的14家酒厂，增至9个省份的26家酒厂，核心市场从重庆、四川和湖南，扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东多个区域。

依托完善的生产网络体系和全新的销售区划体系，公司有望在未来加速推进全国布局，推动产品打开全国化空间。

继续维持买入-B评级，预计公司2022-2024年的每股收益为2.75/3.56/4.08元，6个月目标价为137.67元，相当于2022年50x市盈率。

■风险提示：高端化进程不及预期；疫情影响超预期；高端啤酒行业竞争加剧。