华西证券-上海家化-600315-Q1业绩符合预期，经营质量稳中有进-220428

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事件概述公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收21.17亿元，同比增加0.11%；实现归母净利润1.99亿元，同比增加17.81%；实现扣非净利润2.12亿元，同比增加6.55%。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为5.5亿元，比去年同期增加了10.84%。

分析判断:收入端：个护家清类产品销售较好，渠道进阶进一步优化2022年Q1，公司实现营收21.17亿元，同比增加0.11%，环比增加了16.6%。

分品类看，公司护肤类产品共生产了2089万支，销售了2085万支，实现营业收入4.48亿元，护肤类产品的平均售价为21.49元/支，同比下滑了11.68%。

个护家清类产品共生产了1亿支，销售了1.14亿支，实现营业收入11.03亿元，平均售价为9.71元/支，同比提升了12.83%。

母婴类产品共生产了3529万支，销售了3759万支，实现营收4.93亿元，平均售价为13.11元/支，同比下滑了1.38%。

合作品牌类产品共生产了529万支，销售了396万支，实现营业收入7135万元，平均售价为18元/支，同比下滑了22.1%。

分渠道来看，报告期内，商超渠道仍保持增长态势，新零售业务同比增长近30%，销售占比超10%，公司还积极通过商用渠道、社区团购和跨境渠道消化销售障碍，商用渠道销售额同比增长201%、社区团购销售额同比增长170%、跨境渠道销售额同比增长71%。

线上渠道方面，剔除超头主播的因素，家化电商营业收入同比增长约13%，京东、拼多多、抖音、快手等平台GMV均获得大幅度提升。

利润端：利润率同比有所提升利润端，2022年Q1，公司实现毛利率62.66%，同比下滑了2.12pct，但这主要是公司将运输成本自销售费用全部重分类至营业成本所致，如果在同一口径下，公司毛利率同比提升了1.57pct。

公司实现净利率9.42%，同比提升了1.41pct。

费用端，2022年Q1，公司期间费用率为51.16%，同比下滑了6.00pct。

其中销售/管理/财务费用率分别为39.77%、9.73%、0.17%，同比变动-3.6、-1.66、-0.26pct。

销售费用率的下滑主要也是上述口径调整所致。

公司研发费用率下滑了0.48pct至1.5%。

此外，报告期内，公司应收周转天数和存货周转天数保持相对稳定。

投资建议公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。

公司在2021年确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，并取得了一定的成绩。

在2022年，公司将围绕1-2-3方针迭代优化，持续将业务拆解细分，做到可量化、可视化、可优化。

通过精细化运营不断提升组织效率。

我们坚定看好公司的中长期投资价值。

我们维持公司的盈利预测不变，预计2022-2024年公司营收为95.53/107.95/118.83亿元，EPS分别为1.22/1.71/1.98元，对应2022年4月28日30.8元/股收盘价，PE分别为25.17/18.01/15.54倍，维持公司“买入”评级。

风险提示1）行业竞争加剧。

2）公司经营改善不及预期。