光大证券-博汇纸业-600966-2022 年一季报点评:1Q2022业绩环比改善,预计2Q业绩有望继续上行-220428

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事件:公司发布2022年一季报,1Q2022公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为41.40/1.81/1.75亿元,分别同比+2.2%/-77.7%/-78.3%。 经营性净现金流为1.49亿元,同比-92.1%。 点评:出口提振白卡一季度景气度,公司1Q基本面环比改善:1Q2022,国内白卡纸均价为6116元/吨,较去年同期白卡纸均价8423元/吨,同比-27.4%,较4Q2021,白卡纸均价6019元/吨,环比提升97元/吨,价格环比上行,令白卡纸景气度较4Q2021,有所提升。 1Q2022,在国内消费较为低迷以及受疫情影响的背景下,出口扛起了支撑国内白卡纸行业景气度的大旗,1Q2022,国内白卡及白板纸合计净出口量为73.1万吨,而去年同期国内累计净出口量为21.5万吨,出口大幅增长帮助国内白卡纸行业,有效消化了去年4Q太阳纸业母公司投产的90万吨以及今年1Q印尼APP投产的90万吨产能。 我们认为欧洲目前受能源、原料涨价、罢工等因素的影响,造纸产能出现短缺,预计该因素将持续发酵,我们看好今年全年国内白卡纸出口的前景。 毛利率同比大幅降低,环比改善明显,加大研发投入提升期间费用率:1Q2022,公司的毛利率为14.9%,同比-18.5pcts,环比+11.4pcts,盈利能力变化主要和白卡纸均价同比大幅降低,而环比走高有关。 1Q2022,公司的期间费用率为8.4%,同比+2.1pcts。 销售/管理/研发/财务费用率分别为:0.6%/3.4%/2.9%/1.5%,同比+0.2/+0.3/+0.9/+0.7pcts。 我们认为一方面公司费用的增加具备刚性,而公司1Q营收同比仅微增,另一方面,公司继续加大研发投入,两者令期间费用率同比上升。 浆价上涨势头有望放缓,疫情之后,内需启动,行业景气有望继续提升:自去年四季度,全球木浆价格大幅上涨,目前国内阔叶浆价格为6022元/吨,距离2017年供给侧改革的高点6300元/吨,仅一步之遥,然而目前国内大宗造纸行业的景气度显著弱于2017年。 4月国内阔叶浆价格环比下跌107元/吨,结束了自2021年11月以来,连续5个月上涨的局面,虽然4月阔叶浆价格下跌与国内疫情有关,但我们预估浆价上涨的势头有望放缓。 3月国内白卡纸开工率为77.8%,企业库存为22天,社会库存为111万吨,均处于历史均值水平,我们认为一旦5月国内疫情局势好转,则随着国内需求逐渐启动,白卡纸行业的景气度有望继续提升。