国联证券-长缆科技-002879-计提员工持股影响利润，未来业绩增长依然可期-220428

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事件：公司发布2022年第一季度报告，一季度实现收入2亿元，同比增长14.55%，归母净利润0.18亿元，同比下降39.21%，扣非归母净利润0.12亿元，同比下降50.4%。

点评：？计提员工持股计划影响利润表现，业绩目标助力后续发展2021年公司提出第一期员工持股计划，数量962万股，占比4.98%，本季度计提员工持股计划相关管理费用1,094.77万元，对归母净利润产生较大影响。

若剔除此部分费用的影响，归母净利润较去年同期同比下降仅为1.84%。

公司设定解锁期条件需同时满足以2021年为基数，2022/2023/2024年营收和扣非净利润增幅分别不低于25%/50%/80%，我们认为该计划能够绑定核心员工利益，促进公司发展，使公司获得高于预期的增速，展现龙头风范。

？原材料价格影响毛利，规模化效应和产品结构调整有望降本公司第一季度销售毛利率为45.45%，同比下降5.09%，环比下降1.2%，毛利率有触底迹象。

毛利率下降主要系公司电缆附件产品原材料硅橡胶价格上涨导致，预计后续通过产品价格调整、高压附件产品占比提升和规模化降本等措施来促进公司降本增效。

？电缆附件市场发展收益多场景需求，电能替代推动线缆行业发展电缆附件不仅受益于电缆化率的提升，同时，新能源场站、抽蓄电站都有许多场站用电缆附件产品，有较大的发展机遇。

根据我们的测算，2025年电缆附件市场有望超60亿元，4年CAGR约16%。

2022年3月，国家发改委等十部门联合印发《关于进一步推进电能替代的指导意见》将电能替代范围进一步扩大至工业、交通、建筑、农业领域。

我们预计在电能替代的加持下，终端用电容量持续攀升，促进线缆行业不断发展。

？盈利预测与投资建议考虑到员工持股计划摊销和销售费用因产品价格调整增加等因素，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12.32/14.26/16.70亿元，归母净利润分别为1.67/1.96/2.53亿元，EPS分别为0.86/1.02/1.31元每股，对应PE分别为14x/12x/9x,我们给予公司22年19倍PE，目标价16.34元。

维持“增持”评级。

？风险提示风险提示：原材料价格波动，高电压产品推广不及预期，疫情反复影响供应链。