天风证券-京东方A-000725-Q1业绩保持稳定，面板周期逐渐见底-220428

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事件：京东方发布2022年第一季度报告：2022年Q1公司实现营业收入504.76亿元，同比增长0.40%；归母净利润43.89亿元，同比下降16.57%；扣非归母净利润35.11亿元，同比下降23.05%。

点评：（1）公司2022Q1业绩保持稳定，毛利率环比小幅度增长。

显示器领域龙头地位稳定，据韩媒TheElec，今年苹果OLED供货量有望翻倍增长；（2）22年4月上旬大尺寸面板价格下滑趋势减缓，我们认为32寸面板价格或已见底。

（3）展望长期，面板下游需求场景拓展+竞争格局改善，公司龙头优势显著，看好长期盈利中枢提升，显示龙头扬帆起航。

1.公司2022Q1业绩保持稳定，毛利率环比小幅度增长。

（1）2022Q1销售业绩持稳，归母净利润有所下滑：22Q1公司实现营业收入504.76亿元，同比增长0.40%；归母净利润43.89亿元，同比下降16.57%；扣非归母净利润35.11亿元，同比下降23.05%。

（2）Q1营业成本下降，毛利率环比小幅度增长。

公司销售毛利率21.38%，环比上升近2pct；销售净利率6.39%，较上季下滑约2pct。

其中销售费用同比增加31%，系公司加快市场开拓所致。

2.LCD面板周期逐渐见底，22Q2行业景气度展望趋保守。

LCD面板价格下滑趋势减缓：（1）Witsview数据，2022年4月上旬，32/43/55寸面板最新价格为40/71/107美元，与2022年3月下旬相比，分别下跌0%/0%/0.9%，下滑趋势减缓，其中32寸面板价格已连续止跌2个月，我们认为价格或已见底。

（2）回顾本轮面板价格周期，20年5月面板价格触底反弹，至21年6月连续上涨近13个月，平均涨幅一倍以上，其中32寸面板价格涨幅最高（175%）。

21年7月起面板价格松动，8-10月加速下跌，11月以后跌幅持续收窄，目前32寸面板价格或已见底。

（3）Q2营运变量增加，俄乌冲突及高通胀对大尺寸面板需求或有所冲击，封闭管理对供应链的影响持续，期望Q2后期促销档期等活动为市场注入活力。

3.下游需求场景拓展+竞争格局改善，看好长期盈利中枢提升。

（1）“1+4+N”模式继续推进，加快物联网转型。

公司明确物联网转型为战略方向，进一步加速“显示技术+物联网应用”深度融合，“屏之物联”战略持续突破，布局智慧系统、智慧医工、工业互联网等一系列成长新赛道，持续提升自身价值，实现高质量发展。

（2）公司显示龙头地位持续巩固，22Q1营收504.76亿元，同比增长0.40%，业绩保持稳定，市场地位稳步提升。

据韩媒TheElec，此前公司遭遇的iPhone面板驱动IC产业链困境或在下个月彻底解决，今年供给苹果3000万块面板，相较去年增长1倍。

（3）展望中长期，面板行业周期性见底，全球大尺寸面板领域公司龙头地位优势显著，估值有望提升。

4.投资建议：行业周期循环背景下，公司22Q1业绩持稳，显示龙头地位持续稳固，目前面板价格下滑趋势减缓，我们看好竞争格局改善、行业盈利中枢提升带来公司业绩和估值双升投资机会。

我们预计22-23年营业收入为2302/2637亿元，净利润为238/269亿元，维持“买入”评级。

风险提示：面板价格波动；需求不及预期；产业整合不及预期等；显示技术升级及替代风险等。