开源证券-德昌股份-605555-公司信息更新报告：Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期-220428

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受疫情影响Q1业绩承压，汽车EPS无刷电机放量可期，维持“买入”评级Q1实现营收5.7亿元（-7.4%），归母净利润0.6亿元（+2.4%）。

Q1受疫情影响收入阶段承压，公司通过提价、结构优化，净利率逆势提升。

考虑公司外销收入占比达95%，在人民币贬值趋势下利润弹性较大。

考虑疫情影响，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为4.04/5.14/6.15亿元（2022-2024年原值4.09/6.02/7.25亿元），对应EPS分别为2.13/2.70/3.24元（2022-2024年原值2.15/3.17/3.82元），当前股价对应PE为13.2/10.4/8.7倍，公司代工主业基本盘稳健，汽车EPS无刷电机业务将步入收获期，维持“买入”评级不变。

关税减免利好代工基本盘稳健增长，EPS无刷电机站上国产替代风口机遇关税减免或利好洗地机业务延续高增，拉动吸尘器代工基本盘稳健增长。

公司园林工具业务拓展顺利，预计将在2022年实现量产。

2022年看好加湿器、电风扇等多元化小家电新品类拓展贡献增量。

历经多年培育，EPS无刷电机业务迎来放量期。

2021年公司与EPS系统龙头舍弗勒、采埃孚、耐世特等进行多款电机的研发试样，同时与上汽、奇瑞、长城、长安、比亚迪等自主品牌整车企业实现13个型号项目定点，预计可实现累计2300万台的销量，按单台300元均价测算，销额预计可达69亿；目前仍有30余个型号项目推进中。

国内汽车EPS无刷电机长期被日本电产垄断，看好公司凭借性价比等优势把握国产替代风口机遇。

2022Q1毛利率带动净利率逆势提升，人民币贬值趋势下公司利润弹性较大2022Q1毛利率19.7%（+0.4pct），在原材料仍处于高位情况下，毛利率逆势提升体现出较强的经营韧性，我们预计伴随汽车EPS无刷电机、洗地机等高毛利率业务占比持续提升，公司毛利率将持续向好。

2022Q1销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.2/+0.2/+0.2pct，费率保持较为平稳。

2022Q1净利率10.5%（+1.0pct），毛利率拉动下净利率提升逻辑兑现，考虑到公司外销收入占比达95%，在人民币汇率贬值趋势下，公司利润弹性较大，看好净利率稳步提升。

风险提示：关税政策变动；原材料价格波动；EPS电机业务开拓不及预期。