中信证券-文灿股份-603348-2022年一季报点评：业绩超市场预期，盈利能力开始兑现-220428

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2022年第一季度公司实现营收12.43亿元，同比+18.3%，环比+8.4%；实现归母净利润7,940亿元，同比+58.3%，环比+180.2%；实现扣非归母净利润7,724万元，同比+58.2%，环比+246.2%。

公司单季度收入、利润创历史新高，业绩超市场预期，盈利能力开始兑现。

公司6000T、9000T等一体压铸白车身产品获得头部新势力订单，量产稳步推进。

考虑下游缺芯、上游原材料成本上涨等影响仍在，我们维持公司2022/23/24年EPS预测1.16/1.73/2.42元，考虑到公司系国内“一体压铸”龙头，订单持续突破，进展全球领先，中长期成长空间广阔，2022/23/24年净利润增速预测为212.4%/50.2%/39.3%，给予公司2022年35xPE的估值，对应目标价41元，维持“买入”评级。

▍公司2022年一季度业绩超出市场预期，盈利能力开始兑现。

4月27日公司发布公告，2022年第一季度实现营收12.43亿元，同比+18.3%，环比+8.4%；实现归母净利润7,940亿元，同比+58.3%，环比+180.2%；实现扣非归母净利润7,724万元，同比+58.2%，环比+246.2%。

公司单季度收入、归母净利润创历史新高，超出市场预期，主要系因大众、蔚来等客户订单增长，以及原材料涨价压力开始向下游客户传导。

我们预计公司本部收入相较去年同比+30%以上，百炼收入同比+5%以上。

▍公司毛利率环比改善，费用率显著降低。

2022年第一季度，公司实现毛利率19.4%，同比-1.6pcts，环比+0.6pct，毛利率环比改善，主要系因公司逐步建立起较为顺畅的价格传导机制。

期间费用率为10.3%，同比-3.0pcts，环比-1.1pcts，其中销售费用率为0.9%，同比-0.3pct；管理费用率为5.0%，同比-2.1pcts；研发费用率为2.7%，同比-0.3pct；财务费用率为1.7%，同比-0.3pct。

公司费用率同、环比降低显著，体现了公司的经营管理能力。

▍“一体压铸”引领汽车生产潮流，公司在新势力定点进展顺利。

特斯拉采用“一体压铸”工艺，相比钢铝混合车身实现40%的降本效果。

在降本效应驱动下，我们预计全球整车厂生产模式将发生重塑，高压铸铝结构件单车价值有望从3000元提升至6000元以上，渗透率有望从8%（约35万以上车型）提升至30%（20万以上车型），行业2030年空间有望达到1000亿以上，10年CAGR为30%。

公司铝压铸车身结构件产品技术国内领先，已实现为戴姆勒、特斯拉和蔚来等头部品牌的配套。

此外，公司与力劲科技签订了战略合作协议，公司采购包括6000T、9000T在内的9台大型、超大型压铸机。

目前6000T压铸设备上的试制产品已在某知名头部新势力客户整车厂中完成白车身安装下线；9000T压铸机定点产品已经开始试制阶段工作，用于另一知名头部新势力客户的SUV车型。

我们预计随着压铸机调试不断成熟，公司有望未来充分享受新势力客户带来的增量，行业领先地位进一步巩固。

▍高附加值产品持续开拓，下游配套多点开花。

公司持续聚焦汽车轻量化的研发创新，通过前瞻布局，不断提升在汽车车身、底盘、电池盒压铸领域的竞争优势。

基于公司在商务、成本管控、先进成熟工艺和技术领域深厚的经验积累，在大型一体化结构件领域，公司获得了两家新势力头部客户的项目定点；在副车架产品领域，公司获得了比亚迪项目定点；此外，公司还开发了小康股份、牛创汽车等新客户。

公司铝压铸产品屡获认可，将进一步提升公司在电池盒、副车架、电机壳及大型一体化结构件产品领域的技术能力和产品实力，使公司在该产品领域处于领先地位，为公司业绩稳定和未来发展奠定良好基础。

▍风险因素：汽车行业景气度下行；汽车芯片短缺持续；车身结构件领先优势被打破；原材料价格上涨；运费上涨；百炼整合进度和经营水平不及预期。

▍投资建议：公司是国内高压压铸龙头供应商，高压铸造车身结构件技术领先，客户优质，有望显著受益于“一体压铸”技术趋势带来的行业扩容红利。

公司2022Q1单季度收入、利润创历史新高，业绩超市场预期，盈利能力开始兑现。

公司6000T、9000T等一体压铸白车身产品获得头部新势力订单，量产稳步推进。

考虑下游缺芯、上游原材料成本上涨等影响仍在，我们维持公司2022/23/24年EPS预测1.16/1.73/2.42元，考虑到公司系国内“一体压铸”龙头，订单持续突破，进展全球领先，中长期成长空间广阔，2022/23/24年净利润增速预测为212.4%/50.2%/39.3%。

考虑到公司系国内“一体压铸”龙头，订单持续突破，进展全球领先，中长期成长空间广阔，2022~2024年CAGR为45%，给予公司2022年35xPE的估值，对应目标价41元，维持“买入”评级。

给予公司2022年35xPE的估值，对应目标价41元，维持“买入”评级。