中信证券-泰格医药-300347-2022年一季报点评：Q1扣非业绩超预期，看好全年持续高增长-220428

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公司是国内创新药临床CRO龙头，新签和在手订单充沛，临床CRO多模块业务同步发展，国际化加速推进中，未来2-3年收入增长确定性强；加上良好的资本运作能力，有望进一步打开国际化成长空间。

综上，结合公司2022年1至2月新签订单同比增长超过65%，Q1营业收入同比增长超过100%，我们预计公司2022-23年业绩高增长可期。

我们维持公司目标价176元（对应2022年46倍PE），维持“买入”评级。

▍公司2022Q1季度业绩实现强劲增长。

公司2022Q1实现营业收入18.18亿元，同比增长101.55%；归母净利润5.18亿元，同比增长13.82%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长65.31%。

公司业绩端实现强劲增长，我们认为：一方面系公司在报告期内开展若干新冠肺炎相关试验贡献业绩增量，另一方面常规业务也实现快速增长（剔除新冠业务后，我们预计公司常规业务收入仍实现50%+的同比增速）。

▍毛利率有所波动，预计受相关试验过手费影响，实际经营性收入利润率维持相对稳定。

公司2022Q1毛利率38.83%，同比下降8.09pcts，我们认为公司毛利率的下滑，主要系公司开展新冠肺炎疫苗及治疗的临床试验等业务过手费增加所致，若剔除过手费的影响，我们预计公司Q1季度毛利率与去年同期基本持平（参考2021年报当中的影响推算）。

公司2022Q1净利率约31.57%，相比去年同期大幅下降，主要系报告期内公司持有的其他非流动金融资产取得的投资收益和其他非流动资产产生的公允价值变动收益合计1.45亿元，而去年同期为4.69亿元；2022Q1扣非后销售净利润率20.82%，同比下降3.56pcts，主要是报告期内公司募集资金利息收入减少及短期借款利息费用增加所致（公司Q1季度财务费用率约-1.67%，去年同期-6.90%）。

▍公司在手订单饱满，业绩增长确定性强。

公司报告期末应收账款约为8.21亿元，同比增加61.42%；合同负债8.36亿元，同比增加34.27%，在建工程约为2.58亿元，同比增加154.89%——侧面反映了公司新增订单饱满，持续加快实验室能力建设。

结合公司新增和在手订单连续数年高增长，我们判断公司收入持续快速增长的确定性强（经公司初步核算，2022年1至2月新签订单同比增长超过65%）——公司2021年新增合同金额96.45亿元，同比增长74.22%（2017-2020年增速36.4%/27.9%/27.9%/30.86%），累计待执行合同金额114.05亿元，同比增长57.09%（2017-2020年增速32.8%/36.91%/36.05%/44.88%）。

▍风险因素：药企研发投入不及预期；公司投资收益不及预期；公司国际化拓展不及预期等。

▍投资建议：公司是国内创新药临床CRO龙头，新签和在手订单充沛，临床CRO多模块业务同步发展，国际化加速推进中，未来2-3年收入增长确定性强；加上良好的资本运作能力，有望进一步打开国际化成长空间。

综上，结合公司2022年1至2月新签订单同比增长超过65%，Q1季度营业收入同比增长超过100%，我们预计公司2022-23年业绩高增长可期。

综上，我们维持公司2022-2024年EPS预测为3.84/4.62/5.65元，现价对应PE分别为23x/19x/16x。

我们参考可比公司（美迪西、昭衍新药等）2022年平均PE49倍，给予公司2022年46倍PE，维持公司目标价176元，维持“买入”评级。