海通国际-健盛集团-603558-无缝盈利能力显著改善，22全年高增有望兑现-220428

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22Q1扣非归母净利润增41%。

2021年收入20.5亿元，同比增长29.7%，归母净利润1.67亿元，同比增长132%，扣非归母净利润1.53亿元，同比增长128%，盈利情况落在预告范围内（归母净利润1.6-2.1亿元，扣非归母1.5-2.0亿元），同时完成了业绩承诺（全年收入19.48亿元）。

2022年一季度收入5.3亿元，同比增长29%，归母净利润8248万元，同比增长74%，扣非归母净利润6646万元，同比增长41%。

2021年每10股派息1.5元，派息率34%，股息率1.4%。

22Q1业绩表现优异，越南/国内疫情不挡快速增长。

2022年一季度，越南因全面放开疫情管控，新冠确诊数创新高，最高单日确诊人数超过20万/日，我们判断这会阶段性影响员工到岗率，造成产能利用率偏低，3月末因上海疫情影响浙江部分物流，导致交货速度放缓。

在这样的背景下，公司仍实现了收入同比29%的增长，我们估算若一季度海外、国内疫情平稳，扣非净利润或超过现有水平，我们认为随越南疫情缓和后生产将恢复正常，国内部分高速公路恢复通畅，公司有望继续保持稳定高成长。

激励费用集中摊销影响21Q4表观利润。

21Q4公司收入增长23%，扣非归母净利润为亏损1868万元，表观的亏损主要因全年股权激励费用3653万元集中在Q4摊销，以及商誉减值913万元，从而形成了额外费用支出。

2022年股权激励摊销费用仅1658万元，大幅减小，我们认为商誉则为一次性减值，后续不再有新增商誉问题，所以2022全年预计公司盈利能力将快速改善。

无缝业务进入恢复通道，2022盈利能力或将继续改善。

2021年无缝业务收入规模改善，22Q1盈利能力恢复，预计2022全年将实现收入、利润双增。

2021年无缝收入5.02亿元，同比增长5%，毛利率11.68%，同比下降2.59pct，且与2019年32.79%的水平仍有差距。

单价上看，单件出厂价23.5元/件，同比下降14.8%，从销量上看，全年销量2137万件，同比增长23%，从而我们可推测工时消耗与收入增速基本一致，有可能因单件耗时少的产品比例提升，导致单价下降。

2021年浙江、贵州无缝产能利用率分别为74.1%、78.6%，整体产能利用率偏低，2021年底无缝国内机台数500台，越南110台机器，2022年所有机台逐渐投产，我们认为随整体无缝产能利用率提升，收入规模、盈利能力均将持续改善。

棉袜业务维持稳定增长，实现量价齐升。

2021年棉袜业务收入15.0亿元，同比增长42%，销售量3.83亿双，同比增长34%，出货单价3.93元/双，同比增长5.48%，毛利率31.18%，同比提升8.64pct，创历史新高。

我们认为棉袜业务在产能、订单、盈利能力上均达到理想水平，棉袜产能在浙江、贵州、越南三地分布，全球疫情背景下能够有效协同，客户结构上形成完善分布，订单稳定且有保证，同时可获得更高质量的客户及产品订单，实现高盈利能力。

盈利预测与估值。

我们维持2022年净利润预测3.13亿元，小幅提升2023年净利润至3.78亿元，给予2022年PE20X估值，对应目标价15.95元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示。

下游客户订单流失，汇率波动，产能爬坡低于预期的风险。