海通国际-涪陵榨菜-002507-提价叠加成本回落，22年利润弹性可期-220428

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事件。

公司发布2022年一季报：22Q1公司实现营业总收入6.89亿元，同比-2.9%，归母净利润2.14亿元，同比+5.4%。

高基数下Q1收入承压，产品升级有望驱动收入增长。

22Q1营业总收入同比-2.9%，我们认为主因21Q1基数较高以及提价后终端逐步消化。

22年3月公司轻盐新品上市，迎合健康饮食需求，我们预计产品迭代升级有望提升消费者价格接受度。

22Q1销售回款同比+5.1%，合同负债净增长0.55亿元至1.45亿元，我们认为或与新品上市后经销商积极打款订货有关。

22年多地疫情反复，居家消费需求旺盛，公司协助疫区物资保供，整体动销有所提振。

我们预计随着产品升级，公司增加线下地推，强化线上宣传销售转化，收入端有望进一步提振。

提价与成本回落有望推升毛利率，广宣费用缩减释放利润弹性。

22Q1毛利率同比-7.70pct至52.4%，我们认为主因公司仍使用高价青菜头原材料，以及会计准则调整下运输费用计入营业成本。

我们预计未来毛利率有望回升，受益于：1）产品提价，21年11月公司对部分产品进行出厂价调整（幅度为3%-19%），22年3月终端已进行顺价销售；2）成本回落，随着22年5月后低价青菜头逐步使用（22年收购价同比-27.3%），成本回落有望于22Q2显现。

22Q1销售费用率同比-6.30pct至17.9%，主因公司缩减广告宣传费支出；毛销差为34.5%，同比-1.40pct。

22Q1管理费用率同比+1.08pct至3.2%，主因职工薪酬及无形资产摊销增长；研发/财务费用率同比-0.20pct/-1.76pct至0.1%/-3.7%，期间费用率同比-7.18pct至17.5%。

22Q1投资收益净增长0.21亿元，归母净利率同比+2.44pct至31.1%。

强化品类多元化，发力餐饮渠道。

22年公司推进多品类矩阵式发展，22年东北2.5万吨萝卜基地投产，公司拟于4-5月推出萝卜及下饭菜新品，酱类新品将于年内推出，目标“榨菜做透、萝卜做大并拓展酱类”，我们预计品类多元化推进下，非榨菜品类有望进一步贡献收入增量。

公司成立销售二部，发力餐饮渠道，招募组建拥有餐饮销售经验的专业团队；定位中高端市场，重点对接星级酒店和大型连锁餐饮，主要针对连锁餐饮配送堂食、酒店佐餐自助与菜品搭配消费场景，我们认为餐饮渠道扩张有望加速公司收入增长。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.12、1.30、1.50元/股。

参考可比公司估值，我们维持给予公司2022年35xPE，维持目标价39.12元，维持“优于大市”评级。

风险提示。

行业竞争加剧，渠道下沉、新品销售不达预期，食品安全问题。