华鑫证券-李子园-605337-业绩符合预期，二季度望改善-220428

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2022年04月28日晚间，公司发布2022年一季报：2022Q1营收3.42亿元，同增3.28%；归母净利润0.41亿元，同减23.59%；扣非0.34亿元，同减33.6%。

投资要点▌业绩符合预期，原材料上涨等侵蚀利润公司2022Q1营收3.42亿元，同增3.28%；归母净利润0.41亿元，同减23.59%；扣非0.34亿元，同减33.6%。

2022Q1毛利率31.3%（-6.5pct），系原材料上涨所致；2022Q1净利率12%（-4.2pct），系毛利率下降及销售费用率上升所致。

2022Q1销售费用率14.77%（+1.3pct），系一次性确认广告费用600万元-700万元所致。

2022Q1末合同负债0.74亿元，环比下降0.11亿元，同比增加0.16亿元。

2022Q1经营活动现金流净额0.97亿元，同增49%；其中2022Q1回款3.9亿元，同增8.4%。

▌疫情扰动一季度，新兴市场高增长产品来看，2022Q1含乳饮料营收3.28亿元，同增1.5%；其他产品营收0.12亿元，同增90.3%。

渠道来看，2022Q1经销渠道营收3.31亿元，同增2.6%，系疫情扰动下发货进度受到影响；直营渠道营收0.09亿元，同增27.8%。

区域来看，2022Q1华东地区/华中地区/西南地区/华北地区/华南地区/东北地区/西北地区/电子商务营收分别为1.78/0.7/0.55/0.05/0.14/0.04/0.03/0.11亿元，增速分别为1%/1.4%/-3.4%/3%/82%/66%/113%/6%/3%，薄弱区域有明显增长，招商进度顺利。

2022Q1末共有2666个经销商，净增加16个。

▌盈利预测当前公司加快品牌升级，完善销售渠道、加强营销队伍建设；已在全国30多个省份建立销售网络，以深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场的“区域经销模式”，逐步开拓培育市场，通过阶梯式市场发展，力争3-5年成为全国性品牌。

我们看好公司新品持续放量及全国化扩张，预计2022-2024年EPS为1.46/1.75/2.10元，当前股价对应PE分别为21/18/15倍，维持“推荐”投资评级。