东吴证券-柏楚电子-688188-2022年一季报点评：疫情影响Q1业绩表现，看好公司中长期发展-220428

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事件:公司发布2022年一季报。

行业整体需求疲软叠加疫情冲击，2022Q1收入端基本持平2022Q1公司实现营收1.91亿元，同比增长1.40%，基本符合我们预期，营收增速进一步放缓。

我们认为制造业景气度承压背景下，2022Q1激光行业下游需求持续疲软，叠加3月份华东地区疫情影响客户开工，2022Q1市场整体需求出现一定下滑，激光切割控制系统订单需求有所减弱。

分产品看，由于公司中低功率激光切割控制市占率较为稳定，在行业需求下滑背景下，我们判断相关收入同比有一定下滑；高功率控制系统以及智能切割头处在快速放量的阶段，2022Q1表现优于中低功率切割系统业务，尤其智能切割头受益产能持续扩张，我们判断同比实现了不错增长。

短期疫情仍将是不确定因素，随着下游复工推进，激光行业需求有望恢复，叠加公司高功率控制系统产品市占率快速提升、智能切割头快速放量，2022年公司收入端仍有望实现稳步增长。

毛利率下降及投资收益等减少，2022Q1净利率有所下降2022Q1公司实现归母净利润1.03亿元，同比下降13.20%，实现扣非后归母净利润1.02亿元，同比下降9.88%，利润端略低于我们预期，2022Q1销售净利率为55.20%，同比-7.89pct，盈利水平有一定下滑。

①毛利率端，2022Q1公司整体毛利率为78.54%，同比-2.24pct，我们推测主要系毛利率较低的智能切割头收入占比提升所致。

②费用端，2022Q1公司期间费用率为14.52%，同比-2.20pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.44pct、+0.67pct、+1.68pct、-4.98pct，由此可见财务费用率下降是期间费用率下降最主要原因，这主要系2021年公司卖出银行理财产品，银行存款带来的利息收入达1143万元，2021Q1为186万元。

③我们注意到2022Q1公司其他收益和投资收益分别为688万元、-9万元，2021Q1其他收益和投资收益分别为1587万元、561万元，主要系增值税退税和理财产品投资收益较少，是2022Q1净利率下降重要原因。

定增落地，智能切割头&智能焊接机器人打开公司成长空间2022年4月公司定增落地，募集资金总额9.77亿元，发行价格266.68元/股，募投智能切割头、焊接机器人等项目，打开公司成长空间：①我们预计2025年我国智能切割头市场规模超过30亿元，随着募投项目产能持续提升，持续快速贡献业绩。

②我们预计2021年国内智能焊接机器人潜在市场规模超过200亿元；公司已研制出焊缝跟踪传感器软硬件原型、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统，并与客户形成小规模意向订单，后续将彻底打开公司成长空间。

③超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺，为公司未来产业布局奠定基础。

盈利预测与投资评级：基于公司出色的盈利能力和成长性，我们维持2022-2024年公司归母净利润预测分别为7.32、9.74和13.11亿元，当前股价对应动态PE分别为34、25和19倍，维持“买入”评级。

风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。