光大证券-东方铁塔-002545-2022年一季报点评：氯化钾价格大幅上涨，22Q1 公司业绩创历史新高-220428

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事件：4月27日，公司发布2022年第一季度报告。

2022年Q1，公司实现营业收入9.60亿元，同比提升92.74%，环比提升26.38%；实现归母净利润2.01亿元，同比提升326.54%，环比提升289.28%。

钾肥价格大幅上涨，22Q1公司业绩大增。

钾肥与钢结构业务双轮驱动的前提下，受益于公司钾肥业务的高度景气，公司2022年Q1业绩同比大幅增长，创公司一季度业绩历史新高。

对比2021年同期，公司主营产品之一氯化钾价格大幅上涨，根据iFind数据，2022年Q1氯化钾进口价格最高上涨至4717元/吨，平均价格高达4167元/吨，环比上涨14.17%，同比上涨108.82%。

受益于氯化钾产品价格的大幅上涨，2022年Q1公司业绩大幅增长。

在钢结构业务方面，我们认为受益于钢材价格的逐步回落，钢结构业务盈利水平得以逐步恢复。

因此在钾肥和钢结构两大业务盈利能力的同步提升背景下，公司2022年Q1毛利率大增，达35.35%，同比提升约8.13pct，环比提升约20.75pct。

后续来看，公司正积极开展老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾项目一期（50万吨）工程项目，项目建设周期约为1-1.5年。

公司已于2021年7月底开始了井下工程建设，并于2021年12月31日开始了地上建设工程。

本次项目达产后，公司氯化钾产能将由50万吨/年提升至100万吨/年，可大幅提升公司钾肥业务板块的盈利及行业竞争能力。

地缘政治局势影响钾肥全球供给收缩，行业有望维持高景气。

2021年6月起，受欧盟、美国等对白俄罗斯钾肥制裁等影响，钾肥全球供应短缺加剧，2022年2月白俄钾肥宣布因不可抗力无法履行合同。

此外，近期俄罗斯与乌克兰之间地缘政治冲突的升级也为全球钾肥供应带来了极大的不确定性，3月10日俄罗斯工业部宣布中止钾肥出口，4月27日俄总统普京指示将俄罗斯出口化肥的限制延长至8月31日，并考虑进一步延长限制的可能性。

受上述影响，全球钾肥供给将进一步收缩，而在高粮价背景下农民的种植意愿提升，进而持续推升钾肥需求，预计全球钾肥供不应求的局面仍将持续，进而推涨钾肥价格。

在钾肥行业的高景气带动下，公司有望持续受益。

盈利预测、估值与评级：2022年Q1受益于钾肥价格的大幅上涨，公司业绩大幅提升，整体业绩基本符合预期。

我们维持公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.25/11.92/14.78亿元，当前股价对应公司2022年PE约为17倍，仍维持公司“增持”评级。

风险提示：氯化钾及钢材价格波动风险，产能建设不及预期，下游需求不及预期，海外生产基地疫情风险，汇率风险。