光大证券-蓝思科技-300433-跟踪报告之三：22Q1业绩承压，长期成长可期-220428

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事件：蓝思科技发布2021年年报及2022年一季报。

蓝思科技2021年实现收入453亿元，同比增长23%；实现归母净利润20.7亿元，同比下滑58%；实现扣非归母净利润12.4亿元，同比下滑72%；实现经营活动净现金流60.4亿元，同比下滑20%。

蓝思科技22Q1实现收入93亿元，同比下滑22%；实现归母净利润-4.1亿元，去年同期为12.06亿元；实现扣非归母净利润-4.3亿元，去年同期为10.64亿元。

点评：2021年业绩低于预期主要由于费用大幅增加和计提资产减值损失。

（1）公司2021年销售费用同比增长76%，主要由于合并泰州园区，产品业务相应增加；（2）管理费用同比增长72%，主要由于运营园区增加，导致招聘费用及管理人员人力成本增加；（3）研发费用同比增长48%，主要由于公司对手表、VR/AR等智能穿戴类新产品，中控屏、B柱、新型汽车玻璃、充电桩等汽车类新产品，智能手机中框等金属合金产品，以及蓝宝石、陶瓷等非金属新材料，自动化设备等相关的研发投入均有所增加。

公司研发人员在2021年年末达到约2.1万人，同比增加100%。

（4）由于存货跌价损失，公司计提资产减值损失8.86亿元。

22Q1业绩低于预期。

受宏观经济波动、疫情等综合因素影响，部分客户终端市场需求减少，公司营业收入同比下降，效益减少；受新型冠状病毒疫情影响，对产品交付、物流成本、采购成本、防疫支出和相关费用的管控等产生了一定影响；东莞蓝思因防疫管控，园区停产约三周；由于薪资调整原因，2022年第一季度人力成本较去年同期增加；玻璃（大尺寸玻璃、UTG等）、金属、智能穿戴（智能手表、AR/VR等）、智能汽车、光伏新能源等研发项目增加，研发费用有所增长；22Q1收到的政府补助较上年同期减少。

盈利预测、估值与评级：由于手机行业景气疲软且公司处于扩产周期和新产品研发周期，公司三费高企，因此我们下调公司2022-2023年的净利润预测为30.29/36.90亿元，较前次下调幅度为65.16%/66.36%，新增2024年净利润预测为47.08亿元，对应PE为15x、12x和10x。

蓝思科技是全球消费电子供应链巨头企业，客户包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来等，但考虑到公司短期业绩承压，我们将公司评级下调为“增持”评级。

风险提示：客户导入不及预期，5G建设不及预期，毛利率下滑风险。