国金证券-东方电缆-603606-在手订单饱满，技术优势引领海缆龙头扬帆-220428

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投资逻辑海风长周期景气。

1）预计“十四五”期间海风装机可达60GW，2021-2025年分别为17/7/12/14/17GW。

因2022年为海风取消国补的第一年，2022年海风装机相较2021年有所下滑；2）2021年华润苍南海上风电机组招标价格（含塔筒）为4061元/KW，远低于2020年该项目招标价，7263元/KW，年降幅达44%；3）各省“十四五”规划超预期。

截至目前，已公布的各省“十四五”海风规划约达50.39GW。

海缆行业进入壁垒高、寡头竞争、格局稳定，深度受益于海风发展。

海缆行业进入壁垒高，目前东方电缆、中天科技和亨通光电呈寡头格局。

据我们统计，2020年海缆招标规模中三家合计市占率达91%，其中东方电缆达36%。

鉴于现有企业的先发优势和技术优势，未来海缆行业格局预计将维持稳定。

相较陆风，电缆在海风建设中更为重要，陆缆成本在陆风建设总成本中占比不到1.5%，而海缆在海风建设总成本中占比约为8%-10%，预计未来将深度受益于海风发展。

公司：国内海缆龙头，强技术优势，在手订单充沛。

公司为国内海缆龙头企业，也是国内唯一掌握海洋脐带缆的设计分析并能进行自主生产的企业，具备强技术优势。

2021年公司海缆系统+海洋工程营收占比达51%，陆缆系统营收占比达48%。

截止1Q22，公司在手订单为91.87亿元，其中海缆系统为54.64亿元，陆缆系统为28.84亿元，海洋工程为8.39亿元。

投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现净利13.4、19.1、23.7亿元，同比分别增长13%、42%、24%，对应EPS1.95元、2.77元、3.44元。

公司当前股价对应三年PE分别为21、15、12倍。

根据市盈率法，给予2022年整体25倍估值，目标价48.75元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。