民生证券-隆基股份-601012-2021年报及22年一季报点评：组件龙头21年营收高增，看好新技术带来高弹性-220428

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公告：公司发布2021年年报及22年一季报，公司21年实现营收809.32亿元，同增48%；实现归母净利90.86亿元，同增6.2%；扣非净利88.26亿元，同增8.4%；拆分单季度来看，公司21Q4实现营收267.26亿元，同增19%；归母净利15.3亿元，同降30%；扣非净利14.27亿元，同降33%。

公司22Q1实现营收185.95亿元，同增17%；归母净利26.64亿元，同增6.5%；扣非净利26.47亿元，同增9.4%。

点评：1、21年组件龙头地位稳固，看好22年市占率持续高位。

2021年，公司实现单晶组件出货量38.52GW，其中对外销售37.24GW，同比增长55.45%。

报告期内，公司组件销量、市场占有率、品牌影响力均位列全球首位，在销售区域上，在亚太、欧洲、中东非等国家和区域的市占率已实现领跑，公司组件销量已实现从2020年的全球总量领先到2021年在全球主要细分市场的全面领先，市场头部地位进一步夯实。

2、降本增效持续提升公司竞争力，未来有望通过技术迭代进一步打开成长空间。

2021年的公司高纯晶硅及化工业务实现的收入是187.61亿元，同比增长186.89%。

硅料业务实现销量是10.77万吨，同比增长27.3%，毛利率达到71.8%。

同时全年产能安全稳定运行，硅料产能利用率达到了129.91%，远超行业平均水平。

组件方面，公司自主研发了新型高效电池技术，形成独创的电池技术路线并突破关键技术工艺。

同时公司积极贯彻“不领先、不扩产”的经营策略，加速新型电池技术的产业化应用和产能建设，预计将在2022年第三季度开始投产，有望打开进一步成长空间。

3、连续三年经营净现金流大于归母利润，公司经营能力向好。

公司19/20/21年的利润分别为53/86/91亿元，经营性现金流分别为82/110/123亿元；收到现金/营业收入的比例也在逐渐提升，20/21/22Q1分别为72%/76.5%/77%。

投资建议：应对市场担心的硅片及组件格局恶化，公司提出以差异性产品获取竞争优势，后续看好新技术对公司带来的市占率及业绩弹性，我们预计公司22、23年营收分别为1306、1698亿元，归母净利润分别为140、180亿元，同比增速分别为53%、28%。

以28日收盘价计算，对应22、23年PE分别为25、19倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险、公司产能放量不及预期风险等。