国盛证券-小熊电器-002959-Q1业绩超预期，单季盈利能力大幅提升-220428

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事件：公司发布22年一季报，业绩超预期。

22Q1公司实现营收9.77亿元，同增7.69%；归母净利1.04亿元，同增15.93%，业绩超预期。

厨房小电景气分化，公司营收表现较为亮眼。

22Q1厨房小电行业景气分化，据奥维云网，1-3月料理机、养生壶、煎烤机销额同比-19.92%/--24.19%/-11.07%，空气炸锅、电蒸锅销额同比+162.77%/49.84%。

公司年报显示，21年锅煲类产品取代电动类成为营收占比最高的产品品类（占比同比提升2.7pct至21.28%），其收入增速亦为厨房小电中最高（yoy+12.56%）。

我们预计公司仍重视锅煲类产品，空气炸锅、电蒸锅等品类增长有效拉动公司营收。

Q1单季盈利能力大幅提升，自营占比增加推高销售费率。

毛利率：公司22Q1毛利率37.17%，为20年至今单季最高毛利率水平，同增1.61pct，环比大幅提升7.3pct。

我们判断提升主要系产品结构调整&自营占比提升结构性优化公司毛利率水平，较好对冲当前原材料成本压力。

费率端：整体平稳，其中销售费率受自营占比增加影响，同比+1.80pct至15.91%。

净利率端：22Q1年净利率为10.66%，同比/环比分别提升0.8/3.1pct。

Q1单季经营性现金流情况良好。

公司22Q1单季经营性现金流净额2.17亿元（去年同期为-0.3亿元），主要系销售商品、接受劳务支付的现金同比增加1.81亿元（同增19.5%）。

期末合同负债0.37亿元（去年同期为0.77亿元），同比减少预计主要系公司经销占比降低，Q1单季应收同降37.6%至0.79亿，结合来看，我们判断该变化并不反映经销商提货意愿减弱。

创意小家电龙头，品类开拓构筑成长曲线。

小家电线上化降低了行业供给门槛，新玩家增多抬升线上引流成本。

但我们认为小熊电器作为创意小家电平台型公司，受单品竞争压力较小；持续挖掘消费者细分领域需求的长尾产品能够形成一定的品牌心智；公司具有多年电商运营经验，渠道变化敏感性较强。

未来公司有望进一步开拓母婴、个护等品类，构筑成长曲线。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.39/4.18/5.08亿元，同比增长19.7%/23.2%/21.6%。

公司长期增长空间大，维持此前“买入”评级。

风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、疫情持续时间超预期。