国盛证券-瑞纳智能-301129-Q1营收较快增长，大单落地促盈利加快放量-220428

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Q1营收较快增长，热网投资加码促盈利加快增长。

公司2022Q1实现营收3138万元，同增46%，Q1公司克服山东等地区疫情影响，推动在手订单加快执行，营收整体较快增长；实现归母净利润1068万元，同比大幅增长103%，主要系收到政府补助1016万元所致；扣非业绩-269万元，去年同期为343万元，Q1北方采暖季期间为公司业务实施淡季，收入全年占比较低，但当前公司规模快速扩张，刚性成本快速增长，影响Q1经营性业绩。

目前我国经济下行压力增大，基建稳增长持续加力，其中城市管网改造和建设是重要基础设施工程，相关投资力度有望持续加码，促供热管网节能改造需求加速释放。

当前行业整体需求较好，若后续国内疫情得到控制，则公司签单及项目执行有望进一步提速，全年盈利有望较快增长。

盈利能力基本稳定，原材料采购增多致现金流出增多。

2022Q1公司毛利率56.2%，YoY-11.9个pct，毛利率下降预计主要系：1）原材料价格有所上涨；2）公司今年新招员工数同比明显增多，人员成本前置致毛利率同比有所下降。

期间费用率91.5%，YoY-5.3个pct，其中销售/管理/研发/财务分别同比变动-0.7/+2.1/-5.8/-0.9个pct，Q1营收少，刚性费用支出多，期间费用率整体较高（去年全年期间费用率约21%）。

归母净利率34.0%，YoY+9.5个pct。

Q1经营性现金流净流出7251万元，较去年同期多流出1202万元，主要系公司今年以来订单明显增多，为锁定原材料成本提前备货，采购支出增多所致。

收现比190%，YoY+25个pct。

政策推动行业需求旺盛，持续承接大单全年快速增长可期。

今年2月份发改委、国家能源局联合外发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，强调“在具备条件的地区推进供热计量改革和供热设施智能化建设”。

在政策积极推动下，今年以来公司签单情况较为优异，近期陆续承接了规模达2.47亿元的枣庄市热力总公司市中区AI智能供热项目（该项目同时也是公司智慧供热产品的重要落地项目），以及预中标邹平城区供热提升改造项目，规模达6800万元，两项目合计3.15亿元，占公司去年营收的59%。

当前公司在手订单充裕（Q1由于预收客户合同款增多，合同负债达9100万，同增46%），且当前还未到公司每年集中招投标期，年内仍有充裕时间去承接和实施更多订单，全年订单、盈利快速增长可期。

投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.2/4.3亿元，同增36%/36%/35%（2021-2024年CAGR为36%），EPS分别为3.17/4.32/5.83元，当前股价对应PE为14/11/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品推广不及预期风险，技术开发风险，新业务和新市场开拓不及预期风险等。