国盛证券-中国科培-1890.HK-内生+外延双驱增长，强化办学投入-220428

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事件：公司FY2022H1营收同增41.3%，经调整净利润同增17.0%。

公司FY2022H1（截至2022年2月28日六个月）营收同增41.3%至7.03亿元，归母净利润同增35.0%至3.81亿元，经调整净利润同增17.0%至3.88亿元。

FY2022H1，公司毛利率同降3.0PCTs至64.9%，主要系员工成本增加所致；销售费用率0.4%，同比持平；管理费用率同降2.6PCTs至10.5%；融资成本占收入比例同增3.2PCTs至4.9%，主要系旗下学校新校区建设以及支付并购款项带来的融资成本增加所致。

综上，公司经调整净利率同降11.5PCTs至55.1%。

内生+外延驱动增长，并购项目贡献增量。

公司收入端增长由内生+外延双轮驱动，广东省两所学校内生增长17%，新并表的哈尔滨学校及淮北学校贡献24%的收入增速。

在校生人数方面，截至FY2022H1，公司旗下学校在校生人数同增29.5%至11.99万人，其中本科课程/成人大学课程在校生人数分别同增41.9%/30.6%至5.53/5.07万人，增长亮眼。

拆分看，已并表的4所院校在校生人数同增18.6%至10.98万人；此外，公司于2021年7月公告并购，并于2021年8月签署托管协议进行净利润并表的马鞍山学院贡献1.01万名在校生增量。

截至FY2022H1，公司旗下学校利用率76.5%，在校生规模仍有较大提升空间。

强化内涵建设及产教融合，加大办学投入。

FY2022H1，公司引进高质量教师500余人，并提升教师薪酬待遇，薪酬总支出同比增长约50%。

办学投入方面，公司近3年累计投入3亿元用于建设实训楼等设施，累计建设各学科实验实训室超500个。

针对优势产业增设数字媒体艺术等新专业。

此外，公司强化产教融合，旗下各院校20个产学合作项目入选教育部高教司发布的产学合作协同育人项目立项名单。

受益于公司办学质量提升，2021年公司各学校就业率均高于90%，旗下广东理工学院就业率高达97.5%。

未来发展方面，公司有望依托在珠三角以及长三角的广泛校企关系，在旗下院校发展更多产业学院，以提升人才培养质量。

投资建议。

公司旗下广东理工学院办学成熟，2021年通过并购两所优质本科高校将业务拓展至长三角区域，持续享受区域红利。

后续整合发展可期。

，根据FY2022中报，我们调整公司2022-2024财年归母净利润至7.88/9.15/10.14亿元，CAGR=13.4%，对应EPS0.39/0.45/0.50元，现价对应PE4X/4X/3X，维持“买入”评级。

风险提示：招生情况、学费提升情况不及预期；轻资产业务模式拓展进度不及预期；《民促法实施条例》各地实施细则不确定性。