安信证券-三孚股份-603938-业绩符合预期，“两硅”产品迅速发展-220428

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■事件：公司发布2022年一季报，报告期公司实现收入5.33亿元（同比+85.10%），实现归母净利润1.50亿元（同比+183.75%）。

■“两硅”产品快速发展，行业景气持续提升：报告期公司两硅产品延续快速发展趋势，在三氯氢硅方面，随着我国持续推动实现“双碳”目标，光伏、新能源等行业受到市场越来越多的关注，发展速度持续加快，2021年以来我国多晶硅行业新建及扩建项目较多，连同随着国内外宏观经济逐步复苏而景气上行的有机硅行业共同对原料三氯氢硅形成较大需求。

公司当前拥有三氯氢硅产能6.5万吨/年，作为细分行业龙头受益显著。

同时当前全球对光纤光缆需求的不断增加为公司另一大产品高纯四氯化硅形成了较强需求。

近期公司硅系列产品量价齐升，根据公告，报告期公司硅系列产品实现营收3.02亿元，同比+184.87%，实现产量2.29万吨，同比+19.86%，实现销量2.03万吨，同比+6.08%，价格方面，22Q1公司硅系列产品销售均价同比+168.56%；此外，公司两钾产品稳中有进，报告期公司氢氧化钾及硫酸钾产品合计实现营收1.86亿元，同比+13.27%，主要考虑受益于相关产品价格上涨，根据公告，报告期公司钾系列产品销售均价同比+35.81%，“两硅两钾”产品均为公司盈利能力的提升做出显著贡献。

■下游延伸继续推进，一体化优势有望加强：未来公司规模优势有望不断增强，2021年已规划并建设5万吨/年三氯氢硅项目，项目涉及三氯氢硅产能5万吨/年以及四氯化硅产品2万吨/年，预计于22Q3进入试生产，投产后公司硅系列产品产能有望显著增加。

同时，未来公司将向下游继续延伸，根据公告，公司电子级三氯氢硅产品已实现向下游硅外延、碳化硅行业规模化供应，电子级二氯二氢硅产品已完成与下游客户的数据比对工作，未来随着各产品逐步进入市场，公司盈利能力有望进一步提升。

此外，公司硅烷偶联剂项目持续推进，继一期产品已形成部分销售后，二期“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”也将于2022年正式生产。

未来随着各项目逐步落地，公司上下游一体化优势有望得到加强，为公司未来盈利能力的提高提供强劲助力。

■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为6.78亿元、8.04亿元、8.69亿元，维持买入-A投资评级。

■风险提示：研发不及预期；募投项目落地不及预期；宏观环境不及预期。