国信证券-山石网科-688030-财报点评：21年奠定业绩反转，22年一季度收入增速超50%-220428

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2021年公司呈现积极反转，2022一季度收入增速超50%。

2021年公司实现收入10.27亿元（+41.57%），归母净利润0.76亿元（+25.39%），扣非归母净利润0.54亿元（+41.68%）。

如剔除股份支付影响，公司归母净利润为0.95亿元（+56.18%）。

公司从21年下半年开始，内部机制，产品升级，解决方案等逐步落地，整体呈现明显反转趋势。

2022Q1，公司实现收入1.45亿元（+52.97%），归母净利润-0.72亿元（减亏14.71%），扣非归母净利润-0.76亿元（减亏10.56%）。

自有安全产品增速更快，金融行业占比进一步提升。

分产品来看，公司自有安全产品收入9.72亿元（+46.36%），集成业务0.45亿元（-17.08%）；其中边界安全产品7.57亿元（+41.35%），云安全0.52亿元（+12.06%），其他安全产品2.09亿元（+52.22%）。

同时，公司也在加大海外市场投入，21年收入达到0.51亿元（+100%），海外市场也是当前公司重要战略之一。

公司进一步优化“行业拓展+区域与渠道+产品业务”三维互锁机制，确定了以金融、运营商、互联网、医疗、教育为代表的重点行业开拓目标。

公司在边界安全竞争优势基础上，逐步向安全服务、应用交付、态势感知、信创等产品业务线横向扩展与渗透，2021年金融行业收入2.55亿元（+51.11%）。

毛利率提升，加大人员和费用投入。

21年公司对原硬件平台进行升级，推出A系列高性价比产品，自有安全产品毛利率进一步提升，公司毛利率为73.25%（+4.18pct）。

2021年公司加大人员招聘，总员工达到1808人（+33.83%），其中纯销售岗位487人（+42.82%）；研发人员611人（+25%），其中硕士及以上学历占比36.5%。

因此费用率方面，2021年销售费用率33.58%（+2.95pct）、管理费用率6.59%（+0.88pct）、研发费用率29.14%（-0.12pct）。

金融信创有望受益，安全芯片战略值得期待。

公司在高端防火墙市场优势明显；2021年也成为国内首次进入Gartner挑战者象限的厂商。

金融依然是公司第一大行业，公司有望充分受益于金融信创的发展。

公司也在积极推动安全芯片战略，将具有转发和加速功能的FPGA模块引入硬件系统中，显著提升公司高端硬件系统的竞争力，为进一步提升市场占有率奠定基础；未来有望以Fortinet为榜样，进一步向ASIC落地。

风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。

投资建议：维持“买入”评级。

预计2022-2024年营业收入为14.18/19.15/24.70亿元，增速分别为38%/35%/29%，归母净利润为1.30/2.06/2.95亿元，对应当前PE为24/15/11倍，维持“买入”评级。