东吴证券-诺德股份-600110-2022年一季报点评：业绩环比恢复，符合市场预期-220428

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公司Q1归母净利1.27亿元，同环比+94.05%/+51.97%，符合市场预期。

2022年Q1公司营收11.12亿元，同环比+25.00%/-8.09%；归母净利润1.27亿元，同环比+94.05%/+51.97%；扣非净利润1.10亿元，同环比+80.45%/+38.68%。

盈利能力方面，Q1毛利率为23.85%，同环比+2.15pct/-1.69pct；归母净利率为11.41%，同环比+4.06pct/+4.51pct；Q1扣非归母净利率9.90%，同环比+3.04pct/+3.34pct。

Q1铜箔出货0.9万吨，单吨盈利环比恢复。

公司Q1出货0.9万吨，同比增长5%左右，受春节影响环比微降6%。

公司现有产能4.3万吨，在建产能2.7万吨预计于Q2-Q3逐渐释放，由于疫情略有影响新产能投产进度，我们预计公司2022年出货预期5.5万吨，同比+57%。

盈利能力方面，Q1铜箔单吨扣非净利达1.2万元/吨+，但由于受疫情影响，公司Q1长春工厂和昆山工厂停工造成部分损失，若加回，预计Q1铜箔单吨净利达1.3万元/吨，环比持平（考虑Q4减值损失等加回），同比大增60%左右，在电费上涨情况下，加工费上涨驱动Q1单吨净利环比持平。

我们预计2022年随着产品结构优化与规模效应，公司产品单吨盈利有望维持高位。

公司产能扩张稳步推进，海外客户放量，产品结构优化。

公司2021年年底产能4.3万吨，惠州在建产能1.2万吨已完成调试，预计Q2完成爬坡，青海在建产能1.5万吨，预计Q2陆续投产，我们预计2022年公司有效产能5.5万吨以上，此外湖北黄石一期5万吨产能预计2023年下半年投产，投产后公司产能增至13.5万吨，产能扩张领先行业。

产品结构来看，公司2021年4.5μm和4μm铜箔出货量占比提升至15%~20%，我们预计2022年占比将进一步提升至20%+。

2022年锂电铜箔中高端产能供给仍维持紧平衡。

据我们测算，2022年全球行业需求增长至65万吨，供给持续紧缺。

供给端来看，诺德股份2022年新增2.7万吨产能，嘉元科技新增1.5万吨产能，整体行业新增产能有限，且4.5μm及6μm环节产能持续紧缺，2021年下半年起铜箔加工费已涨价0.5-1万元/吨，我们预计2022年加工费将维持高位。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润8.12/10.69/14.29亿元，对应2022-2024年EPS为0.47/0.62/0.82元，同比增长100%/32%/34%。

当前市值对应2022-2024年PE为18/14/10倍，给予2022年32xPE，对应目标价15.04元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。