华金证券-华友钴业-603799-2022Q1业绩同比高增，锂电业务放量将助力业绩提升-220428

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投资要点◆2022Q1业绩同比高增：公司2022Q1实现营收132.12亿元，同比增加105.66%，环比增加5.53%；归母净利润12.06亿元，同比增加84.40%，环比下降21.12%。

销售毛利率18.47%，同比下降2.79pct，环比下降2.23pct。

◆金属价格高位运行、锂电业务逐渐放量助力业绩提升：铜、钴产品方面，2022Q1铜价7.18万元/吨，同比增加14.18%，钴价53.57万元/吨，同比增加55.28%。

2021年铜和钴产品贡献的毛利占比超过70%，是公司的主要盈利来源，故金属价格的上涨是导致2022Q1业绩同比提升的主要原因。

锂电正极材料方面，巴莫科技于2021Q3并表，故2022Q1公司营收同比增加了巴莫并表的正极材料业务。

此外，巴莫三期5万吨三元正极新增产能逐渐释放，也进一步助力公司2022Q1营收的提升，预计其2022年上半年产能将达到9.3万吨/年。

前驱体方面，华友新能源衢州定增5万吨高镍三元前驱体项目2022年1月投入试生产，带来新的增量。

印尼镍矿方面，华越6万吨金属量的湿法冶炼项目预计2022年6月达产，华科4.5万吨金属量的火法冶炼项目预计2022下半年达产，预计印尼镍钴冶炼项目的业绩增量将在后续几个季度体现。

预计公司2022年起，镍钴冶炼、前驱体、正极材料等锂电业务在营收和毛利的占比将有显著提升，不断缓解金属价格周期波动对于公司业绩的影响。

镍期货套期保值浮亏对业绩影响有限。

由于公司在印尼镍矿冶炼规模不断扩大，使用套期保值是合理的防范风险的方法。

2022Q1镍价大幅上涨，公司套期保值业务产生的衍生金融负债增加了14.63亿元。

因其未被强制平仓，后续若俄乌局势缓和，叠加印尼镍矿产能释放，镍价格逐步回落，会使得亏损收窄。

此外，现货价格的上升可以抵消一部分期货亏损。

◆合作扩大湿法冶炼规模，强化锂电原料保障：公司4月28日公告，与淡水河谷印尼签署合作框架协议，采用湿法冶炼加工淡水河谷印尼的褐铁矿，规划产能为年产不超过12万吨镍金属量的氢氧化镍钴产品。

此举将进一步提高公司三元前驱体原材料的自供比例，从而降低前驱体生产成本，加大锂电材料一体化产业链的优势。

◆投资建议：我们预测公司2022年-2024年归母净利润分别为60.73、78.72和94.47亿元，同比增加55.8%、29.6%和20.0%，当前股价对应2022-2024年的PE值分别为16、12和10倍，维持“买入-B”的投资评级。

◆风险提示：产品价格大幅下降、新能源车产销量不及预期、印尼镍矿冶炼产能释放不及预期、其他突发事件的风险。