西部证券-环旭电子-601231-2022年一季报点评：业绩好于预期， 汽车电子业务增速仍然强劲-220428

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事件：公司发布2022年一季报，实现营收139.54亿元，同比+27.61%；实现归母净利润4.39亿元，同比+79.38%。

业绩好于预期，电脑存储及车电业务增长较快。

2022Q1通讯类实现营收55.32亿元，同比+35.54%；消费电子类39.90亿元，同比+15.65%；电脑及存储类国内新客户拓展较快，为14.09亿元，同比+41.85%;工业类19.04亿元，同比+14.73%;车电类8.96亿元，同比+52.64%;医疗类0.54亿元。

净利增幅高于营收增幅。

在材料成本提升情况下，公司通过生产性能的提升，维持了人工及制造费用的稳定，2022Q1毛利率9.27%，环比改善0.08%。

除收购飞旭的溢价摊销影响外，还有惠州新厂增加的前置费用和可转债利息，2022Q1公司销售/管理/研发及财务费用率分别为0.54%/2.06%/2.78%/0.44%，期间费用率同比改善0.44%，在获利能力上略超市场预期。

公司预计2022Q2因受疫情封控影响，直接和间接的人工成本、防疫物资、物流运输等营运成本增加约300万美金。

我们预计随着供应链紧张局面缓解、飞旭摊销PPA逐季减少，盈利能力有望继续提升。

汽车电子业务增速仍然强劲，非SiP业务将会带来较大贡献。

展望2022年，由于疫情封闭、原物料短缺影响出货，2022Q2部分业绩会递延到2022下半年，但预期营收同比仍有20%的增长。

长期看，EMS+SiP为公司带来长期稳定成长动力，公司与母公司/合作伙伴垂直整合、布局第三代半导体、重点发力PowerModule，车电业务营收比重有望从2021年10%提高到2022年27%，在未来3年内实现翻倍增长。

投资建议：我们预测公司2022-24年营收为625.65/708.43/803.24亿元，归母净利为22.50/28.05/34.30亿元，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期、客户SiP业务方案推迟、行业竞争加剧。