国元证券-博汇纸业-600966-2022Q1季报点评：2022Q1短期业绩承压，静待后续利润端改善-220427

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　　事件：
　　公司发布2022Q1季报：2022Q1实现营收41.40亿元，同比增长2.15%；实现归母净利润1.81亿元，同比下降77.72%；实现扣非后归母净利润1.75亿元，同比下降78.33%；基本每股收益为0.1354元。
　　国元观点：
　　2022Q1业绩短期承压，看好长期盈利能力修复公司22Q1营收/归母净利润分别同比+2.15%/-77.72%，环比-4.61%/+185.57%，22Q1营收端增势较为平稳，利润端短期承压，原因一方面系产品销售价格同比下降，另一方面系受大宗商品价格上涨致单位原材料成本上涨，综合致使盈利能力回落幅度较大。具体而言，白纸板为公司主要营收及毛利贡献来源，从价格变动来看，根据卓创咨询，2021Q1-Q4，白卡纸均价分别为8422/9107/6169/6019元/吨，较2020年同期变化幅度分别为+42%/+65%/+6%/-11%，2022Q1白卡纸均价为6115元/吨，同比下降27%，较2021Q4小幅提升2%。展望后续，随着能源成本及原材料上涨压力减弱叠加主要产品均价有所提升，公司盈利能力或有所修复。
　　原材料价格上涨影响毛利率及净利率，研发力度持续加大毛利率方面，公司22Q1年毛利率为14.92%，同比下降18.50pct，毛利变化主要系原材料成本上涨叠加产品单价下降；费用率方面，22Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.63%/3.38%/2.93%/1.50%，同比提升0.27pct/0.31pct/0.90pct/0.66pct，其中，研发费用率增幅最为明显，22Q1研发费用为1.21亿，主要系公司高度重视技术研发，积极进行新产品及新技术研发，一方面丰富产品线，适应消费升级、轻量化的市场迭代，另一方面在实现提质增效的同时降低生产过程中的资源及能源消耗，以实现高质量发展；净利率方面，22Q1公司净利率为4.30%，同比下降15.64pct，主要原因系毛利率下滑及期间费用率提升所致。
　　新增项目持续扩产增量，规模效益驱动市占率稳步提升
　　新增产能项目方面，子公司江苏博汇自2021年开始投资建设三期年产100万吨高档包装纸板及配套项目，项目建设周期为2年，拟投资38.33亿元，及山东稳步推进45万吨高档信息纸项目进度，建设期2年，拟投资17.19亿元，随着上述项目的稳步建设及按期投产，公司规模效益将有所提升，或将持续驱动整体营收规模及市占率稳步上行，增强公司核心竞争力。
　　投资建议与盈利预测公司作为白卡龙头产能扩张的成长逻辑清晰，新版“限塑令”拉动白卡纸需求，金光在生产管理及资源上赋能，将进一步优化运营效率，中长期看点十足，基于能源价格及原材料成本上涨对生产端造成的影响，我们预计公司2022-2024年营收分别为177.52/190.15/201.84亿元，归母净利润为13.39/16.21/18.59亿元，EPS为1.00/1.21/1.39元/股，对应PE为6.83/5.64/4.92倍，维持“买入”评级。
　　风险提示原材料价格波动；需求增长不及预期；行业竞争加剧。