中信证券-广汽集团-601238-2022年一季报点评：业绩超市场预期，重申重点推荐-220428

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广汽集团22Q1实现营业收入231.45亿元，同比+45.7%；实现归母净利润30.09亿元，同比+27.2%，实现扣非后归母净利润28.98亿元，同比+30.2%，超市场预期。

公司日系合资品牌盈利能力强、广汽埃安混改推进、且自主品牌有望迎来较为强势的新车型周期，当前广汽集团（A+H）投资性价比较高，重申“买入”评级。

▍业绩超市场预期，合资创历史最佳。

广汽集团22Q1实现营业收入231.45亿元，同比+45.7%；实现归母净利润30.09亿元，同比+27.2%，实现扣非后归母净利润28.98亿元，同比+30.2%。

Q1确认投资收益42.3亿元，同比+22.8%，环比+19.7%，创历史最佳水平，单车投资收益达0.9万元，同样创下历史最佳。

自主板块推算经营性亏损约12.9亿元，同比基本持平。

公司毛利率及费用率同比基本稳定，Q1毛利率为6.6%，同比+0.3pct，环比-4.4pcts；费用率为10.2%，同比-1.4pcts，环比-3.4pcts，其中销售费用率为5.0%，同比-0.3pct；管理费用率为4.1%，同比-0.2pct；研发费用率为1.0%，同比-0.6pct；▍销量稳步增长，合资利润弹性大。

1Q22公司实现汽车销量60.8万辆，同比+22.5%，其中广汽本田/广汽丰田/广汽乘用车/广汽埃安分别实现销量21.2/24.7/9.0/4.5万辆，分别同比+16.7%/23.4%/21.8%/154.5%。

广丰爆款高端MPV赛那Q1实现销量1.6万辆，全新汉兰达实现销量2.5万辆，同比+9.7%。

我们认为公司Q1投资收益的强劲增长主要来源于赛那和汉兰达等高利润车型的上市和销量提升。

2022年广丰、广本产能处于扩张周期，我们预计其产销量有望站上新的台阶，为公司进一步贡献利润弹性。

▍“钜浪混动”及新款SUV影酷正式发布，自主销量有望迎来拐点。

公司“智能化+混动化”战略持续推进，4月26日广汽传祺发布混动技术品牌“钜浪混动”。

钜浪混动由广汽传祺正向自研的GMC混动系统和与丰田合作的THS混动系统两条技术路线构成，是唯一拥有双混动技术路线的品牌。

同日，公司新车型影酷正式亮相，“高颜值+高科技+PVA+差异化卖点”的产品战略收效显著，新车型外观辨识度高、内饰别出心裁、智能化配置完善、可选配钜浪混动系统，相比于当前的传祺GS4车型，在各方面的竞争力均具有较大提升，预计影酷正式上市后有望成为紧凑级SUV爆款产品。

▍广汽埃安混改加速，期待2022年新车型周期。

埃安股权激励及员工持股计划已经落地，有望有效激励人才、留住人才、充分激发企业活力和员工积极性。

广汽埃安在纯电平台、快充、自研电池等领域技术领先，并在渠道端形成了“线上+线下”、“直营+经销”的全面布局，有望在2022年维持较高的销量增速。

公司自主品牌今年有望迎来较为强势的车型周期（影酷+影豹+M8+全新GS8+AionSPlus），有望显著提升自主品牌销量与盈利能力。

此外，赛那、锋兰达、型格等合资车型有望贡献销量增量，公司合资品牌有望产生进一步盈利弹性。

▍风险因素：行业芯片供给紧缺加剧；公司新车上市不及预期；公司新能源汽车业务分拆不及预期；公司车型销量不及预期；上游成本传导不及预期；宏观经济承压。

▍投资建议：公司日系合资品牌盈利能力强，赛那等新车型的上市有望进一步提升其盈利水平。

广汽埃安的混改推进，有助于形成灵活的激励体制，助力企业长期竞争力的提升。

2022年公司自主品牌有望迎来较为强势的新车型周期，销量与盈利有望向好。

我们维持广汽集团2022/23/24年净利润预测105/136/148亿元。

以2022年业绩为基准，考虑到公司未来三年业绩复合增速预测在20%以上，结合公司增速及当前市场环境，维持A股16倍PE，维持H股10倍PE，维持A股目标价16元，维持港股目标价12港元，重申A+H股“买入”评级，在整车板块中重点推荐。