浙商证券-亿嘉和-603666-2021年年报&2022年一季报点评：研发支撑完备产品体系，新市场拓展取得成效-220428

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报告导读2021年公司营业收入12.85亿元，同比增长27.78%；归母净利润4.83亿元，同比增长43.59%；基本每股收益2.39元。

2022年一季度公司营业收入1.93亿元，同比增长1.23%；归母净利润3672.74万元，同比下降36.20%；基本每股收益0.18元。

投资要点2021年公司主体经营良好，研发投入再创新高2021年公司毛利率为59.92%，同比下降0.65个百分点，盈利能力较稳；2022年一季度归母净利润同比增长36.2%，主要系参股子公司经营亏损及获取的政府补助减少。

2021年研发投入为2.0亿元，同比增长34.2%，占总收入比例15.6%，金额和占比均创新高，主要系公司加大产品研发投入和人才引进培养。

非电力领域收入大幅增长，省外市场拓展取得成效分应用领域来看：(1)2021年电力领域实现收入11.5亿元，同比增长26.3%；毛利率64.9%，同比下降0.8个百分点，其中公司持股40%的国网瑞嘉(主营带电作业机器人)实现收入5.9亿元，同比增长76%。

(2)2021年公司在非电力领域的销售取得突破，实现收入1531.7万元，同比增长309.6%，毛利率为40.5%，公司智慧巡检、智能检测解决方案在轨交供电巡检、信号、车辆检测等领域取得一定突破。

分销售市场来看：(1)2021年公司保持着在江浙地区的领先地位，华东地区实现收入10.6亿元，同比增长23.9%；毛利率66.8%，同比下降0.6个百分点。

(2)公司继续突破南方电网区域，在四川、重庆等市场形成规模效益，在甘肃、云南等地开展局部试点。

2021年公司在华南、西南和西北的收入同比分别达55.2%、449.9%和119.9%，收入占比均有不同程度提升，毛利率略低于华东地区。

产品体系走向完备，有望帮助公司打破应用市场壁垒2021年以来，公司推出智能操作机器人“羚羊D200”、高喷智能灭火机器人等新产品，孵化落地变压器故障预测管理系统，探索更多新的应用场景；根据佗道医疗(非控股子公司)官网，预计将在2022年实现2款产品商业化，3款产品启动注册临床试验，4款产品进入临床前研发阶段，公司产品体系逐步完备。

盈利预测及估值公司是国内电力特种机器人领先制造商，受益电网智能化建设加速。

我们维持公司盈利预测，预计22-23年归母净利润为6.11、8.11亿元，新增24年归母净利润预测为9.84亿元，对应22-24年EPS为2.96、3.93、4.76元/股，对应PE为13、10、8倍。

维持“买入”评级。

风险提示：电网智能化投资不及预期、市场竞争加剧、产品研发不及预期。