华西证券-红豆股份-600400-线上维持高增，推出0感衬衫爆品-220428

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事件概述2021年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为23.43/0.77/0.68亿元，同比下降1.72%/46.92%/46.87%，低于预期，扣除防疫物资3.26亿元影响后，营收同比增长12.78%。

21Q4收入/归母净利/扣非归母净利为7.24/0.003/-0.04亿元。

22年Q1收入/归母净利/扣非归母净利为6.44/0.30/0.24亿元，同比增长10.92%/-41.03%/-48.98%，净利润下滑主要由于江苏、上海等多地疫情影响，同时公司高端化转型导致费用增加。

每10股分红0.65元。

分析判断:Hodo男装营收持平略降，毛利率提升明显。

服装业务收入19.52亿元，同比增长9.11%；毛利率32.18%，同比增加5.78pct。

分品类看，Hodo男装/贴牌加工服装21年收入15.30/4.22亿元，同比增长0.15%/64.51%，毛利率为38.10%/10.69%，较上年变化12.40/-19.88pct、22Q1收入3.97/2.18亿元，同比增长-4.54%/103.83%，毛利率为53.48%/8.00%，较上年变化19.51/-5.28pct。

线下直营加盟店结构调整，直营毛利率显著提升。

线下渠道来看，公司仍以联营为主，21年直营/加盟收入分别为2.65/5.79亿元，同比增长276.18%/-38.23%；毛利率为56.70%/28.10%，较上年变化12.40/-19.88pct。

直营收入增长主要由于Hodo男装21年有353家加盟联营店转型直营店。

22Q1年直营/加盟收入分别为1.38/1.28亿元，同比增长123.78%/-50.81%；毛利率为63.56%%/33.03%%，较上年增加14.60/7.40pct。

线上保持较快增长、且毛利率高增。

21年线上收入4.83亿元，同比增长45%；毛利率41.08%，较上年增长11.41pct。

2021年小程序业务全年销售实现2.89亿元，GMV增长近3倍，CRM会员拉新达220万，消费会员复购同比提升18%。

22Q1营收1.51亿元，同比增长30%、增速好于同业；毛利率46.37%，同比增加9.74pct。

21年公司直播销售GMV为6,742.86万元，同比增长216%。

其中，天猫单次达人专场直播销售突破2,160万，荣登男装品类当日销冠。

直营门店增加推高销售费用，研发费用投入增加。

21年公司销售/管理/财务/研发费用分别为4.33/2.06/0.19/0.13亿元，同比增长54.04%/8.89%/131.12%/67.69%。

销售费用增加主要由于直营店增加后员工薪酬、房租摊销增加及咨询费增加。

财务费用增加显著主要来自公司首次执行新租赁准则后确认的租赁负债利息支出。

投资建议公司和君智咨询合作以来，定位舒适男装，陆续打造爆款新品，3月推出新一代0感舒适衬衫，首发以来就获京东平台衬衫品类单品销售第一，连续26天蝉联天猫男装衬衫品类销售第一；营销方面，公司也与红动视界签署战略合作协议。

公司也于2月25日公告拟受让红豆运动装关联方持有的40%股权、增至100%持股。

整体来说，今明两年公司仍处于投入期，23年后有望显现转型效果。

考虑疫情影响，将22/23年收入预测从30.28/39.42亿元下调至26.52/34.72亿元，新增24年收入预测为43.96亿元，将22/23年归母净利预测从1.19/1.72亿元下调至0.78/1.18亿元，新增24年归母净利预测为1.76亿元，对应将EPS从0.05/0.07元下调至0.03/0.05元，新增24年EPS为0.08元，2022年4月27日收盘价3.01元对应PE分别为89/59/39倍，维持“”增持评级。

安全边际参考回购均价3.15-3.55元。