中信证券-Meta Platforms-FB.US-2022Q1季报点评：用户回归正增长，继续观察转型进度-220428

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2022年一季度受到宏观逆风等不利影响，公司收入增速回落至10%以下，但短视频投入初见成效，用户重新实现增长，同时Metaverse领域进展明显，本季度RL分部收入明显高于其他部门。

我们认为，公司仍处在整体转型当中，短视频、AR/VR&Metaverse等领域的布局业绩贡献相对有限，但逐步为公司未来增长奠定基础。

估值层面，若仅考虑公司核心广告业务，估值已不足15倍，主要反映当前的逆风环境与转型的不确定性。

我们认为，IDFA等逆风因素大概率将在下半年改善，考虑到公司积极的回购政策，中长期投资价值依旧突出。

▍业绩表现：广告收入承压，新业务表现亮眼。

本季度公司收入279亿美元（+7%），营业利润85亿美元，对应margin31%（-13ppts），净利润75亿美元（-21%），利润下降主要缘自短视频以及VR/AR投入的增长。

在线广告受宏观逆风等不利因素影响，收入增速仅6%，其他业务同比基本持平。

按新业务口径计算，公司FoA（以社交平台和广告等为主）收入272亿美元，营业利润115亿美元（-13%），利润下降主要源自对短视频以及用户增长领域的投入。

RL（虚拟现实等）收入7亿美元（+30%），营业亏损30亿美元（去年同期亏损18亿美元），主要反映在元宇宙领域的投入。

用户层面，一季度公司全矩阵用户MAU达36.4亿（+6%），DAU达28.7亿（+6%），ARPU值7.72美元（同比下降0.03美元）。

公司预计，由于零售增速的放缓，俄乌冲突等因素，2Q22季度公司收入280-300亿美元，对应同比增速-4%至3%，由于外汇因素拖累收入大约3%。

2022全年费用为870-920亿美元（原指引900-950亿美元），资本开支290-340亿美元。

由于市场此前已有预期，叠加用户重回增长，公司股价在季报公布当天盘后大幅上涨。

▍在线广告：持续观察竞争格局与宏观逆风变化。

一季度虽然面临一定宏观逆风，但整体用户实现了正增长，大幅缓解此前市场担忧。

一季度公司广告impressions（曝光量）同比增长15%，但由于欧洲经济增速放缓以及电商增速放缓，广告单价同比下降8%。

用户流量层面，此前由于TikTok竞争等因素影响，市场对后续增长担忧放大，但一季度公司全球放开Reels之后，用户数逐步止跌，一季度短视频应用Reels占据了用户在Instagram上20%的时间，视频占据了用户花在Facebook上50%的时间，短视频转型初见成效。

价格端，iOS隐私政策的逆风仍在持续，欧洲经济以及北美电商增速的自然回落导致整体需求不及此前，但公司业务布局重心在于AI能力以提供更精准的推荐，根据公司技术官网数据，目前IDFA的影响以及收窄至发现初期的50%左右。

短期而言，仍需关注短视频、投放技术的转型进程。

▍创新业务：Metaverse的投入初见回报，但中短期将更聚焦核心业务。

一季度Metaverse相关的RL业务收入7亿美元，营业亏损高达30亿美元，持续投资带来一定效果。

但我们认为，上述业务仍处在投入前期，AI基础设施的投入提供基础设施，支持公司整体战略的进行。

硬件端，Quest2依旧是公司主力机型，根据公司指引，新品将在2022H2发布。

内容侧，持续对Avatar、Horizon等领域进行投入。

从公司战略上，Meterverse核心是社交平台，目前为时尚早，下一步重点是发展社区。

因此中期维度而言，预计RL领域对公司整体的业绩贡献仍将有限，全年重点投资领域仍是社交，在基本盘稳定基础上持续加强新业务投入。

▍中期展望：估值具备吸引力，但诸多因素仍需观察。

在俄乌冲突等事件影响下，北美在线广告市场仍面临一定逆风，但考虑到公司社交领域的优势，中长期的投资价值依旧突出。

中短期视角下，公司社交用户逐步从信息流向短视频切换，Reels作为公司短视频的战略性布局，仍在货币化前期，但仍需持续关注TikTok、YouTube等竞争对手的冲击。

长期来看，公司依靠社交领域的优势，将在元宇宙社交、社区等领域逐步打开远期空间，因此VR产品的释放、VR应用的渗透率等将成为重要的观察指标。

从估值角度，若只考虑公司的广告业务，2022年的PE仅10倍，估值具备较强吸引力，同时公司积极的股东回报政策，亦将对公司股价带来支撑。

▍风险因素：宏观经济波动导致广告主缩减开支的风险；GDPR、反垄断等监管持续收紧风险；iOS14影响广告收入的风险；竞品上线导致平台用户流失风险；Oculus、FBPay、FBShops等项目进展不及预期风险等。

▍投资建议：短期而言，俄乌冲突、IDFA、外汇等逆风，使得市场一定程度担忧公司未来的成长性，但一季度用户正增长一定程度打消了市场担忧。

中长期视角下，新业务的持续探索、视频化与在线广告技术的调整，预计仍将对公司中长期增长带来驱动力。

综合考虑到公司2022Q2业绩指引，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年收入1298/1484/1672亿美元（原预测1350/1550/1747亿美元）、净利润346/419/458亿美元（原预测374/440/477亿美元，当前公司股价对应2022-2024年的PE估值为14/11/10倍，长期配置价值依旧突出。