东吴证券-高能环境-603588-2021年年报&2022年一季报点评：资源化高增不改，前端产能扩张&布局深度资源化-220428

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事件：2021年公司实现营收78.27亿元，同增14.65%；归母净利润7.26亿元，同增32.03%；扣非归母净利润6.88亿元，同增26.85%；加权平均ROE同降0.01pct至14.24%；2022年一季度公司实现营收15.66亿元，同增23.84%；归母净利润1.7亿元，同增42.85%；扣非归母净利润1.7亿元，同增39.42%；加权平均ROE同增0.56pct至3.05%。

剔除部分子公司减值影响，2021年公司业绩高增表现亮眼。

2021年公司实现营收78.27亿元，同增14.65%；归母净利润7.26亿元，同增32.03%；扣非归母6.88亿元，同增26.85%，符合我们预期。

公司在2021年对于贵州宏达进行集中减值计提，包含贵州宏达商誉减值损失0.28亿元及部分信用减值损失。

剔除部分子公司带来的减值损失影响，公司2021年业绩表现亮眼，减值充分计提轻装上阵。

2022年一季度高增趋势不改，现金流表现良好。

2022年一季度公司实现营收15.66亿元，同增23.84%；归母净利润1.7亿元，同增42.85%；扣非归母1.7亿元，同增39.42%，符合我们预期。

2022年一季度公司经营活动现金流净额3.03亿元，同比增加150.41%，顺利收回2021年末销售回款，并收回部分以前年度支付的保证金。

运营占比持续提升，资源化业务高增。

公司固危废资源化、固危废无害化和生活垃圾处理为运营类业务。

2021年运营业务收入/毛利占比达62%/55%，同比分别提升31pct/11pct。

随资源化业务持续高增，运营占比提升，业绩稳定增长盈利质量提升。

资源化业务迎高增，2021年固危废资源化业务实现营收/毛利34.94/4.77亿元，同比+155.70%/+32.9%；毛利率-12.62pct至13.65%，主要系公司当期采购的原材料总量较大，单位价值较高，一定程度上压缩毛利空间所致。

资源化产能快速扩张，完善深度资源化。

1）截至2021年12月31日，公司在手资源化项目规模超100万吨/年。

公告在建项目包括重庆耀辉（10万吨/年）、贵州项目一期（35万吨/年）、江西鑫科（31万吨/年）、金昌项目（10万吨/年）、嘉天禾（3万吨/年医用废塑料+4万吨/年医用废玻璃），资源化规模快速扩张。

2）完善深度资源化布局，江西鑫科新建10万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，布局铜、锡、铅等金属及稀贵金属的深度资源化。

鑫盛源与正弦波，产品包括优质氧化亚镍、电子级氧化亚镍、电池级硫酸钴镍，实现新能源材料产业链切入。

前端规模扩张同时逐步完善布局深度资源化，规模与盈利能力有望迎双升。

盈利预测与投资评级：我们维持2022-2023年归母净利润10.0/13.1亿元，预计2024年归母净利润17.0亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应2022-2024年EPS分别为0.78/1.02/1.32元，2022-2024年PE18.0/13.8/10.6倍（估值日2022/04/28），维持“买入”评级。

风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧。