中原证券-登海种业-002041-公司点评报告：种植景气度延续，主营业务量价齐升-220428

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事件：公司发布了2021年年度报告的公告。

投资要点：公司业绩符合快报，Q4表现亮眼。

2021年全年，公司实现营业收入11.01亿元，较上年同期增长22.20%；归母净利润2.33亿元，同比增长128.33%；扣非后归母净利润为1.84亿元，同比增长292.94%；经营活动产生的现金流量净额为3.65亿元，基本每股收益为0.26元/股，加权平均净资产收益率为7.79%。

受益于商品粮玉米价格上升，农民种粮积极性提高，2021年公司玉米种子作为公司主要产品迎来量价齐升的阶段。

2021Q4公司业绩在高基数下实现快速增长，实现单季度营业收入5.89亿元，同比增长25.18%；归母净利润1.16亿元，同比增长166.18%。

玉米价格维持高位，行业景气度延续。

我国玉米下游应用最广的是畜禽饲料，约占55%。

2021年以来国内生猪产能快速恢复，截至2022Q1生猪存栏量为4.23亿头，仍维持在历史相对高位，饲料用玉米的需求较为刚性，对玉米价格的高位运行形成支撑。

叠加2022年3月地缘冲突事件的催化和全球粮价上行的环境下，进口玉米价格提高，具有替代性的小麦价格也大幅上涨，种植业产业链景气度提升，众多因素均对玉米价格形成利好。

预计2022年下半年开始，国内生猪产能将逐步去化，随着饲用玉米需求逐步减少，长期来看玉米价格继续上行的空间有限。

目前，我国已有部分企业获得转基因玉米的生物安全证书，随着相关政策的密集出台，生物育种技术的产业化应用逐步有序推进。

待生物育种技术在我国实现商业化以后，相关公司有望从行业集中度和利润率两方面提升盈利能力。

公司小麦品种取得突破性进展。

2021年，公司玉米种子实现营收9.78亿元，占比88.89%，同比增长24.66%；小麦实现营收0.6亿元，占比5.49%，同比增长4.42%；公司毛利率为36.31%，较上年提升7.5个百分点，净利率为21.68%，较上年提升16.25个百分点，主要受益于玉米价格的大幅上涨。

2021年，公司超过40个自主研发的玉米新品种通过国家农作物品种审定委员会的会议审定，玉米品种过审数目遥遥领先于其他国内种企。

此外，登海605、登海618等畅销单品市占率在行业中处于领先地位，公司作为杂交玉米种子龙头更加受益于玉米价格的高位运行。

同时，公司的小麦品种“登海206”取得了国内实收面积10亩以上的历史性好成绩，凸显了粮食生产“藏粮于地、藏粮于技”战略意义。

维持公司“增持”评级。

公司玉米种子品类繁多，市占率稳定，考虑到主营业务进入量价齐升的良好局面和行业景气度的延续,预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.79/3.52/4.30亿元，EPS分别为0.32/0.40/0.49元/股，对应PE分别为68.90/54.61/44.78倍。

根据种业可比上市公司情况，公司市盈率处于合理估值区间，作为玉米种子销量领先的企业，公司有望借助畅销品种充分受益于转基因玉米商业化带来的行业红利，继续维持公司“增持”评级。

风险提示：产品价格大幅波动的风险；我国生物育种技术商业化不及预期的风险。