国海证券-流动性与估值洞见第6期：美联储Taper有望加速，行业间估值迎来平衡-211203

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流动性重大变化核心总结1◆全球宏观流动性鲍威尔政策基调“转鹰”，表示高通胀已不再是“暂时性”，Taper进程有望加速。

近期美联储主席鲍威尔对于通胀的态度转变，在11月30日表示已经不能用“暂时性”一词来形容通胀，并同时表示Omicron变种病毒可能会继续导致通胀上行。

鲍威尔暗示Taper计划可能会加速并提前几个月结束，将会在12月FOMC会议上提出并讨论Taper加速的可能性及细节。

后续美联储Taper日程有望在每月减少150亿美元购债的基础上加速，加息也将有可能比预期更早发生。

随着美联储Taper的靴子落地，叠加新变种病毒对经济复苏的扰动，11月以来美债收益率拐头向下，而美元指数因加息预期的不断强化快速上行，二者出现背离。

◆国内宏观流动性从量上来看，10月社融信贷数据止住下行态势，筑底企稳趋势明显，随着后续宽信用的发力，社融增速有望企稳回升。

11月中下旬央行明显加大公开市场操作力度。

12月共有9500亿MLF到期，财政支出将上升的同时，需要关注央行政策对冲的工具与节奏。

但站在当前来看，经济下行压力加大，通胀压力缓解，央行主动宽松的可能性在加大。

从价上来看，市场利率依旧保持在政策利率以下。

11月中下旬DR007围绕2.20%的7天逆回购利率窄幅波动，表明资金面仍相对保持宽松态势，货币政策“稳”字当头的基调意图并未改变。

近两周1年期同业存单收益率小幅下降，依旧保持在MLF利率以下。

实体利率方面，伴随着我国经济出现新的下行压力，11月中下旬十债利率延续下行走势。

11月18日李克强在企业家座谈会上重提“六稳”“六保”，Q3货政报告同时删除“闸门”和“大水漫灌”表述，市场对政策稳增长、宽信用的预期不断增强，十债利率持续下降。

当前十债利率已回落至2.80%，距之前的高点回落接近25BP。

流动性重大变化核心总结2◆股票市场流动性从资金需求角度来看，近两周IPO公司数量、融资规模较前两周相比均大幅下降，定增规模较前两周大幅减少，产业资本净减持规模大幅增加。

11月解禁压力相较10月有所缓和。

从资金供给角度来看，新发基金方面，近两周权益型基金发行合计约441亿元，基金发行有所回暖。

11月有29只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来1360亿元左右的增量资金。

近期融资余额持续下行，ETF净申购大幅增加。

近两周北向资金流入放缓，净流入规模约150.21亿元，主要流入电气设备、化工，而家电、非银遭外资减持;近两周南向资金整体呈现净流出态势，净流出规模约3.25亿港元。

近两周南向资金主要流入非银金融、银行等行业。

风险偏好与估值风险偏好方面，近两周股权风险溢价高于均值1.7%，维持窄幅震荡态势。

近两周各指数换手率整体维持稳定，市场交易情绪有所回暖。

主要权益型基金指数均跑输市场，偏股基金、股票基金、混合基金指数涨幅分别为1.78%、2.17%、1.49%。

近两周A股涨跌家数比持续震荡，市场结构性行情继续演绎。

从全球角度来看，近两周美国三大指数再创新高，美国标普5O0O波动率显著上行，避险资金中黄金价格和日元指数表现分化，黄金价格冲高回落，日元指数持续回升。

风险资产价格明显下行，比特币价格大幅回落，美国高收益级企业债收益率震荡上行。

估值方面。

近两周国内市场交投情绪有所回暖，全市场平均市盈率水平有所回升。

其中，中证500及创业板估值回升幅度明显，沪深300及中证50仍估值有所收缩。

风格层面来看，近两周周期板块估值有所回升，金融板块估值仍处于绝对低位。

行业来看，有色金属、钢铁估值抬升明显，休闲服务、农林牧渔等行业估值纷纷回落。

风险提示：流动性收紧超预期，经济发展不及预期，中美摩擦缓和，疫情超预期恶化。