华金证券-中国人寿-601628-NBV 同比~14.3%，投资收益大幅下降-220428

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投资要点◆事件：公司Q122营收3437.77亿元、同比-8.0%，归母净利润151.78亿元、同比-46.9%，加权平均ROE3.22%、同比-3.01pct。

NBV同比-14.3%。

年化净投资收益率4.00%、总投资收益率3.88%，同比-8BP、-256BP。

◆业绩归因：【保险业务持续承压，但呈稳中向好趋势】Q122保费收入3150.11亿元、同比-2.7%，其中新单保费1008.95亿元、同比-1.5%，续期保费2141.16亿元、同比-3.3%。

值得关注的是，首年期交保费653.66亿元、同比-4.3%，降幅相较于去年同期的-10.2%明显收窄，此外公司首年期交保费中十年期及以上期交保费占比稳中有升，我们判断公司NBVM或处于逐步改善的过程中。

【总投资收益大幅下降拖累业绩表现】Q122公司总投资收益445.58亿元、同比-31.6%，权益市场出现较大回撤，公司投资收益承压，成拖累营收增长的主因。

期末公司总投资资产4.72万亿元、与年初基本持平，仍位居上市险企首位。

【偿付能力保持较高水平】Q122起保险业将按照偿二代“二期规则”编制偿付能力报告，期末公司核心、综合偿付能力充足率分别176.39%、247.60%，较“一期规则”-65.31pct、-2.35pct。

◆人力降幅收窄，业务质量改善：Q122末总销售人力84.6万人、较年初-4.9%，其中个险人力78万人、较年初-4.9%，降幅均环比收窄。

公司坚持推进代理人向专业化、职业化转型，在2021年经历了人力大幅流失之后，当前公司销售队伍基础总体稳固，接下来需重点关注人均产能。

Q122退保率0.28%、同比-0.1pct，退保金103.15亿元、同比-16.2%，我们认为公司业务质量改善的趋势可持续。

◆投资建议：考虑到资本市场面临的不确定性因素仍较多，我们下调了公司的投资收益率假设，并基于此下调公司2022-24年盈利预测，下调幅度8.5%、5.9%、3.0%。

公司当前股价对应2022EP/EV0.56x，仍处于历史低位，维持“买入-A”评级。

◆风险提示：代理人流失超预期、人均产能不及预期、资本市场波动加剧等。