天风证券-景嘉微-300474-GPU 放量驱动业绩高增，预计22年高增态势延续-220428

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事件：公司公告2021年报&2022一季报：1）2021年：公司实现营收10.93亿元，同比增长67.21%；实现归母净利润2.93亿元，同比增长40.99%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比增长36.07%；2）2022Q1：公司实现营收3.62亿元，同比增长70.34%；实现归母净利润7730万元，同比增长58.20%；实现扣非归母净利润7243万元，同比增长57.31%。

点评：1、2021年股权激励费用拖累利润表现，芯片产品营收大幅增长517%2021年公司图形显控、小型专业化雷达等军用产品营收分别为5.21亿元、1.14亿元，同比增速分别为12.35%、8.52%，维持稳健增长，芯片产品营收4.47亿元，同比大幅增长517.46%，我们认为公司芯片产品营收高增主要得益于信创背景下的GPU芯片放量。

2021年公司毛利率60.86%，同比下降10.29pct，主要原因是毛利率较低的芯片产品收入占比大幅提升，而芯片产品毛利率在规模化放量下毛利率达到44.49%，同比提高10.79pct。

2021年公司确认股权激励费用约5072万元，拖累利润表现，加回后净利润增速与收入基本持平。

2、2022Q1业绩高增，信创+新芯片驱动下，预计全年高增态势延续2022Q1公司营收大幅增长70.34%，我们预计公司GPU芯片营收高增，同时图显、雷达等军用产品也维持较快增长。

公司目前已经完成了JM5/JM7/JM9三代自主GPU芯片的研发，其中JM7系列芯片已经完成了在信创市场批量落地，JM9系列芯片研发成功并正式对外发布，我们预计在信创持续深化，新芯片逐步出货驱动下，公司2022年全年业绩高增态势延续。

3、JM9系列芯片获得10万片订单，同时拓展公安场景应用2022年3月，公司公告10万片高性能图形处理芯片及显卡产品订单，订单产品可满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，我们预计订单为JM9系列产品，此订单为公司2021年9月JM9系列芯片研发成功后第一笔公开订单。

同时公司公告与某公安行业信息化公司签订战略合作协议，将基于景嘉微GPU芯片合作开发公安专用PC设备和服务器设备，以及行业解决方案，并向全国推广。

我们认为，公安是电子政务市场重要构成，此次战略合作意味着公司GPU芯片有望向电子政务领域拓展，具有突破意义。

盈利预测与投资建议：根据公司年报及一季报业绩调整盈利预测，我们将公司2022-2023年净利润由4.50/6.59亿元调整为4.49/6.40亿元，预计2024年净利润为8.62亿元，2022-2024年公司净利润对应当前市值PE分别为52.61/36.90/27.38倍。

考虑到公司业绩高增长，同时估值位于历史低位，上调至“买入”评级。

风险提示：公司图型/雷达等军用领域产品收入增速不及预期；信创推进速度不及预期；GPU芯片民用拓展速度不及预期；行业竞争加剧。