东方证券-键凯科技-688356-年报点评：业绩高速增长，在研管线持续推进-220428

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营收利润高速增长。

近日，公司公布21年报和22年一季报。

2021年全年实现营业收入3.51亿元，同比+88.18%，实现归母净利润1.76亿元，同比+105.16%，扣非归母净利润1.57亿元，同比+89.74%；分季度来看，2021年Q4营收为0.89亿元（同比+46.98%），归母净利润为0.33亿元（同比+13.08%），利润增速慢于营收，主要是由于研发费用、股权激励等因素所致。

2022Q1实现营业收入1.01亿元，同比+44.23%，实现归母净利润0.52亿元，同比+45.41%，扣非归母净利润0.43亿元，同比+23.08%，Q1业绩略超预期。

产品迅速放量，订单需求旺盛。

公司2021年订单量保持快速增长，前五大客户（仅有第五大客户为新进）销售收入为2.24亿元，同比增加92.00%，占总收入比例为63.66%。

在国际市场，一方面，随着原有客户的早期产品从I期临床进入II、III期临床，其对聚乙二醇的需求量继续提升，未来随着下游客户相关产品临床进度的进一步拓展乃至上市，预计其对公司聚乙二醇的需求量有望继续增加。

另一方面，从新签客户上来看，目前公司已经成为全球为数不多的具备高质量、高聚合、高纯度聚乙二醇生产厂家，新签客户和新签订单也进一步增加。

国内方面，公司产品已经成为恒瑞、特宝、金赛以及豪森的供应商，目前相关产品也处于快速放量阶段，这也进一步促进公司业绩加速。

加大研发投入，持续推进在研项目。

公司2021年加大研发投入，累计研发投入0.54亿元，较去年同期增长105.22%，占销售收入比重达到15.37%。

公司拥有技术领先的核心聚乙二醇平台，并不断推广自有研发能力下的聚乙二醇化技术。

目前公司已涉足肿瘤治疗、局部止痛、生物免疫抑制及医疗美容等领域，开发了数个在研产品。

PEG-伊立替康项目顺利进入临床II期，JK-1119I项目预计2022年下半年进入临床，JK-2122H项目已完成注册检验，预计2022年进入临床。

随着研发投入加大，新的研发项目开始不断涌现，公司长期发展值得期待。

由于公司订单需求旺盛超预期，我们主要上调了收入端的预测，预计公司2022-2024年的每股收益分别为4.09/5.58/7.39元（原22-23年EPS预测为2.61/3.46元），根据可比公司，给予公司22年46倍估值，对应目标价为188.14元，维持"买入"评级。

风险提示下游订单量不及预期；产品研发不及预期；下游行业空间存在不确定性。