国泰君安-龙源电力-0916.HK-2022年1季度盈利同比下降22.9%，符合预期-220428

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龙源电力（“公司”或“龙源”）2022年1季度权益持有人应占净利润同比下降22.9%至人民币22.58亿元，符合我们预期。

公司2022年1季度收入同比增长4.8%至人民币104.22亿元，增幅较2021年同期减少33.7个百分点。

收入增速下滑主要是由于1季度平均风速同比回落，致使公司当季风电发电量增速边际放缓。

此外，因母公司资产注入产生的重述影响，公司的风电分部收入同比跌4.4%。

公司1季度的总经营成本同比上升22.7%，经营利润率则同比下滑8.9个百分点至41.9%。

财务费用净额同比减少11.5%，主要得益于平均融资成本的降低。

由于税前利润的下滑，所得税费用同比减少8.0%，但实际有效税率则同比上升1.8个百分点至18.5%。

截至2022年1季度末，公司的风电装机容量同比增加14.8%而累计风电发电量则同比仅上升5.1%；发电量增速不及公司装机增速。

1季度测算的累计风电利用小时数为640小时，同比微跌0.9%。

投资建议：公司2022年1季度业绩符合我们预期，权益持有人应占净利润相当于我们当前全年预测的33.0%。

净利润的同比下滑主要是由于风资源的衰退，叠加2021年比较基数发生了重述。

若剔除重述影响，公司2022年1季度收入同比上升13.2%而权益持有人应占净利润同比下降11.5%，业绩基本符合我们预期。

财务费用方面，公司延续良好的成本管控，2022年的平均融资成本预计将维持在4.0%左右。

目前我们预计公司2022全年的净利润将录得约10.0%-15.0%的同比增长。

展望后续，我们认为公司将于2022-2025年期间保持快速发展，每年或新增4.0吉瓦以上的装机容量。

公司已完成母公司集团的2.0吉瓦风电资产注入。

之后的21.4吉瓦风电资产注入预计将在十四五规划期的后半段逐步完成。

从中长期角度来看，我们认为公司在规模效应以及融资渠道方面的优势将使其相比同业具备估值溢价。

我们维持对龙源电力的“收集”评级，当前目标价为22.00港元，相当于21.0倍/18.4倍/15.7倍的2022/2023/2024年市盈率。