中信证券-中科电气-300035-2021年年报及2022年一季报点评：Q1业绩环比提升，负极持续放量-220428

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公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入/归母净利润21.94/3.65亿元，同比+125.33%/+123.10%，符合预期。

2022Q1实现营业收入/归母净利润8.58/1.29亿元，同比+161.60%/+91.25%，环比改善明显。

全年来看，公司业绩增长来自下游需求持续景气，公司全年负极出货量5.90万吨，全年单吨售价/毛利分别为3.20/0.87万元。

长期来看，公司在产能端加速扩张，成本端持续改进工艺并布局原料，客户端成功绑定优质客户，三大核心竞争力不断增强。

我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

▍公司4月27日晚发布2021年年报及2022年一季度报，对此我们点评如下：▍2021年公司实现营收/归母净利润21.94/3.65亿元（同比+125.33%/+123.10%），符合预期。

2021年公司营收21.94亿元，同比+125.33%；归母净利润3.65亿元，同比+123.10%，净利率16.66%，同比-0.17pcts；2021年扣非后净利润3.55亿元，同比+132.74%，业绩符合预期。

分季度看，2021Q4营收8.06亿元，同比+141.69%，环比+42.57%，归母净利润1.15亿元，环比+25.83%，Q4净利率为14.24%，扣非归母净利润为1.10亿元，Q4扣非净利率为13.62%，环比-2.11pcts。

费用方面，2021年公司期间费用为2.51亿元，同比+32.29%，对应费用率为11.46%，同比-8.06pcts；其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.43/0.71/0.98/0.39万元，对应费用率分别为1.97%/3.24%/4.47%/1.78%，同比-3.67/-2.77/-1.90/+0.29pcts。

2021年经营现金流净额-8.62亿元，主要是由于公司锁定市场石墨化外协加工产能预付款项增加，叠加原材料涨价与采购支出规模扩大。

▍负极业务出货5.9吨，单吨毛利0.87万元。

2021年公司分业务情况如下：1）负极业务营收18.87亿元，同比153.3%，毛利率为27.02%，其中公司负极材料产/销量分别为5.88/5.90万吨，对应单吨收入/毛利分别为3.20/0.87万元。

2）磁电业务收入稳定，合计营收2.64亿元，同比+25.9%，毛利率为43.20%。

▍2022年Q1公司实现收入/归母净利润8.58/1.29亿元（环比+6.5%/+12.31%），环比改善明显。

2022年Q1公司营收8.58亿元，同比+161.60%，环比+6.5%；归母净利润1.29亿元，同比+91.25%，环比+12.31%，净利率15.02%，同比-5.53pcts，环比+0.8pct，扣非后净利润1.40亿元，同比+117.38%，环比+27.79%，主要是由于公司前期收到的投资款作为非流动负债产生的利息。

费用方面，2022Q1公司期间费用为0.92亿元，同比+76.18%，对应费用率为10.67%，同比-5.17pcts；其中销售/管理/财务/研发费用分别为860.52/1747.32/2782.52/3766.13万元，对应费用率分别为1.0%/2.04%/3.24%/4.39%，同比-3.43/-2.26/-3.19/+3.71pcts。

▍加速扩产+技术降本+绑定客户，三大优势形成公司核心竞争力。

国内石墨负极公司前三名分别为贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技，2021年市场份额分别为26%/15%/15%。

公司作为行业老兵，一方面积极扩产，追赶第一梯队、保障产能供给：产能方面，目前公司已公告规划产能是34.2万吨，预计2022年底公司产能将达到25.7万吨，预计全年出货10~12万吨。

另一方面，公司通过在工艺端、布局上游针状焦原料等方面持续降本，保证产品核心竞争力。

客户端，公司主要客户为宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、SKI等头部电池企业，同时与宁德时代、亿纬锂能等客户深度绑定共建产能，在动力电池市场具备较好持续优势。

▍风险因素：募资项目及产能建设进展低于预期；新能源汽车销量不及预期，技术路线更迭，行业竞争加剧等。