光大证券-大参林-603233-2021年年报及2022年一季报点评：零售业务回暖复苏，发力加盟和数字化-220428

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事件：1）公司发布2021年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为167.59/7.91/7.18亿元，同比+14.92%/-25.51%/-29.77%；经营活动产生的现金流量净额为15.55亿元，同比-20.42%。

基本每股收益1.00元。

业绩低于市场预期。

2）公司发布2021年利润分配及转增股本公告，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），同时拟以资本公积金每10股转增2股，预计转增158,185,949股。

3）公司发布2022年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为46.77/3.84/3.96亿元，同比+15.22%/12.82%/16.93%；经营活动产生的现金流量净额为6.66亿元，同比+29.95%。

基本每股收益0.49元。

业绩符合市场预期。

点评：21Q4收入端受疫情影响放缓，利润端受新租赁准则和激励费用拖累。

公司2021Q4实现营业收入44.04亿元，同比+7.67%；归母净利润-0.27亿元，同比-113.89%。

收入端增速放缓与各地疫情管控有关，而利润端连续三个季度下滑，主要是受到新租赁准则利息摊销、股权激励费用摊销及可转债利息摊销的影响。

2021年全年来看，销售费用率+1.66pp至25.46%，管理及研发费用率+0.92pp至5.76%，财务费用率+1.10pp至1.02%，在整体毛利率较为稳定的情况下，费用率的大幅上升拖累了净利率，2021年净利率下滑2.63pp至4.80%。

展望2022年，新租赁准则的影响将消除，而股权激励费用也将缩减一半以上，盈利能力有望快速回归。

后疫情时代的收入结构持续调整。

2021年公司中西成药、中参药材、非药品分别实现营收113.53/24.61/24.77亿元，收入结构占比为67.7%/14.8%/14.69%，营收同比增长25.1%/13.4%/-17.8%，非药品营收下滑与防疫物资的需求回落有关，中西成药稳定快速增长，主要源于大健康和非处方药品种的拓展。

但公司的特色优势品类中参药材的营收增速趋缓，估计与产品结构调整、终端提价和北方市场培育较慢有关。

开店速度加快，大力发展加盟，推进全国拓展。

截至2021年底，公司共拥有门店8193家（其中直营门店7258家，同比增长27%；加盟门店935家，同比增长197%），较年初净增门店2173家，其中新开门店903家，并购748家，新增加盟门店620家，关闭门店98家，门店扩张速度明显加快。

公司新进湖北、海南、四川、山东和重庆等省份，目前已覆盖全国15个省市。

公司持续深耕华南优势区域，2021年华南地区净增门店1273家，占总净增门店的58.58%，以自建和加盟为主。

公司积极开拓加盟业态，2021年批发业务实现营业收入10.07亿元，同比+105.29%。

区域分布来看，受疫情冲击影响，华南地区的营收较上年仅增长7%。

而华中和其他地区（含东北、华北、西北及西南地区）的拓展成效显著，营收分别同比增长55%和97%。