中信证券-金宏气体-688106-2022年一季报点评：营收略低预期，“三费”拖累业绩-220428

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2022Q1公司营收增长略低于预期，主要与疫情、基数较高、并表较少等相关;归母净利润增长低于预期，主要与销售费用率、管理费用率和研发费用率增加相关。

随着下游提价进展顺利叠加原材料成本下降，公司毛利率也显著回升。

当前，我们持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α。

维持2022-2024年净利润预测，股权激励摊薄后，对应EPS为0.56/0.75/0.97元，对应当前股价的PE为28.7/21.5/16.5倍。

维持目标价33元，维持“买入”评级。

▍经营概要：近日，公司发布2022年一季度经营报告。

报告期内，公司实现营收4.46亿，同比增加26.51%；实现归母净利润0.39亿，同比增加0.77%，折合EPS为0.08元；实现扣非净利润0.30亿，同比下降7.13%。

▍营收增长略低于预期，主要与疫情、基数较高、并表较少等相关。

报告期内，公司营收增长26.51%，略低于我们预期（30%），主要原因：1）主要业务区域疫情持续爆发：公司当前业务主要集中在华东地区（2021年营收占比约75%），2月中下旬，公司苏州总部所在城区爆发疫情，3月中下旬后，上海爆发疫情进而封控。

目前，公司主要以零售气为主，业务主要区域内下游停工停产拖累营收；2）2021Q1营收增速基数（40.07%）较高；3）去年并购标的绝大多数在去年末已经完成并表，Q1营收增长多体现为内生增长（据我们测算，2021年公司营收增长的内生贡献约25.18%）。

▍归母净利润增长低于预期，主要与销售费用率、管理费用率和研发费用率增加相关。

报告期内，公司归母净利润增长低于预期：1）销售费用率同比增加1.04Pct，环比2021年Q4增加0.68Pct，或主要与公司引进外部销售人才引起职工薪酬增加相关；2）管理费用率同比增加1.35Pct，环比2021年Q4增加1.43Pct，或主要系公司业务规模拓展，管理人员增加，相应地增加了管理费用；3）研发费用率同比增加0.24Pct，环比2021年Q4增加0.84Pct，主要系公司加大研发投入，研发人员数量、薪酬增加所致。

“三项”费用率合计同比增加2.63Pct，引起公司销售净利率下降至9.4%，同比降低2.14Pct，拖累业绩。

▍下游提价进展顺利+成本端下降，毛利率显著回升。

报告期内，公司毛利率回升至33.01%，相比2021年Q4增加5.34Pct，目前已略高于2021Q1的毛利率水平，一方面，显示公司提价进展较为顺利（自2021年8月以来，为应对原材料大幅上涨，公司陆续调价），另一方面，原材料成本下降也推升了毛利率水平。

▍疫情影响下，公司全年经营目标不变，彰显发展信心。

2022年1月初，公司发布股权激励计划草案，条件严苛（业绩归属条件锁定未来两年增长下限，22年净利润增长触发值≥30%，目标值50%；23年触发值≥60%，目标值100%）；公司在年报中披露了2022年经营计划，目标营收和净利润相对股权激励计划更高（拟实现销售收入27亿元，增长55.06%；拟实现净利润3.22亿元，增长93.16%）。

当前，公司仍维持全年经营目标，彰显了发展信心。

往后看，疫情虽阶段性对公司经营产生一定影响，但随着年内外延扩张提速+上海复工复产后下游补工，公司仍有较大概率完成全年目标。

▍竞争优势显著，长期成长路径清晰，看好气体龙头持续进阶。

工业气体是长坡厚雪、攻守兼备、且易形成寡头垄断格局的优质赛道。

公司受益于：1）横向布局抢夺市场份额，加速形成区位卡位；2）纵向开发，满足下游客户的综合气体。