西部证券-2022年宏观中期展望：否极；泰来-220428

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核心结论资产定价的宏观线索将由“衰退逻辑”转向“过热逻辑”：1）稳增长再加码：目前政策底逐步确立，但拳头不能打在棉花上，政策落实需待疫情降温。

2）疫后消费复苏：在补偿性消费因素以及促消费政策发力下，疫后或迎来可选消费品修复。

3）CPI回升，利好消费：猪油共振下CPI回升确定性较强，叠加PPI延续回落，消费乃至部分中游制造业或受青睐。

2022年下半年宏观基本面展望：1）基建：下半年资金端总体充裕，项目端储备较为充足，疫情影响下建筑施工韧性较强，建筑业整体景气度仍处高位，政策支持下预计下半年基建投资增速或超10%。

2）地产：下半年地产政策宽松力度可能继续加大，地产投资和销售有望在Q2触底，下半年土地市场预计好于上半年，随着疫情好转，Q3之后地产投资会逐步修复，但同比增速预计仍难转正。

3）制造业：目前制造业盈利预期向好、产能利用率处于高位、融资需求旺盛，企业主动投资意愿较强，另外，技改投资成为稳定制造业投资新的支撑，预计下半年制造业投资或能维持8%-10%的高增长水平。

4）消费：传统促消费政策作用有限，放松限制性消费的产业政策，释放潜在消费需求可能成为新的着力点，预计下半年社零增速有望维持在4%-5%的增长区间。

5）出口：在消费品出口回落压力较大、全球供应链问题未能缓解以及国内疫情拖累下，预计出口增速在Q2后逐季回落。

6）通胀：在猪油共振背景下，Q4国内CPI破4的可能性不低；基数效应下今年PPI同比中枢大概率降至4.6%。

否极泰来，释放内部改革红利恰逢其时。

当前疫情形势尚未完全明朗，外部局势复杂多变，国内政策表现也较为克制，谋定而后动可能是当前较为合理的政策选择，但实现全年经济增长目标已然愈发困难。

从历史来看，一般在外部压力较小以及内部经济发展相对平稳阶段，国内通常调结构，解决经济发展中长期积弊问题，对内政策就会偏紧。

一旦外部红利期结束，政策就会开始转向宽松，以维持内部稳定为主要目的。

随着海外生产恢复，国内出口份额大概率下降，加上复杂的国际形势，国内稳增长诉求进一步显现化。

预计下半年随着国内疫情降温、美国紧货币冲击结束，国内将再度“以我为主”，释放改革红利，宏观经济与权益市场亦将否极泰来。

风险提示：国内疫情形势超预期；国际局势变化超预期；稳增长政策力度及效果不及预期。