天风证券-天立教育-1773.HK-积极调整业务架构，教育综合服务满足高质量差异化需求-220428

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FY22H1（2021/09/01-2022/02/28）公司营收3.99亿。

具体来看，按收入类型分，餐厅营运收入2.13亿元（占总53.3%）；综合教育服务收入1.48亿元（占总37.1%）；FY22H1公司开始提供综合素养服务，收入0.16亿元（占总4.1%）；游学服务收入0.06亿元（占总1.6%）；供应链管理服务收入0.08亿元（占总1.9%）；管理及特许经营费收入0.08亿元（占总2.0%）。

FY22H1毛利1.13亿元，毛利率28.3%；归母净利3107.7万元。

截至22H1合约负债3.10亿元。

从反映补贴的递延收入来看，FY22H1期初留存为4.68亿元，期末合计5.76亿元。

截至2022年2月28日，公司现金及其等价物4.70亿元；FY22H1经营活动所得现金流量净额为8391.5万元。

凭借天立于其所在地四川省的坚实布局，天立学校分布在内蒙古、山东、河南、贵州、江西、浙江、云南、甘肃、安徽、广西及湖北的27座城市，学校数量近50所，为约7.3万名在校生提供服务。

除综合教育服务外，公司也向泸州及宜宾的培训中心提供音乐、艺术、体育及语言等课外课程，并向重庆及泸州的早教中心授予品牌许可权，截至2022年2月28日，公司共向6所托管学校提供学校管理服务，向3间特许早教中心授出品牌许可权。

为保障可持续发展及长远利益，天立将1）优化营运结构，包括自一体化学校独立出拥有独立运营牌照的高中，在这些高中获得单独经营牌照后，其财务业绩预计将合并至集团综合财务报表；2）自2021年8月31日起，把受民促法实施条例影响的相关业务从财报合并范围中剔除，未来将逐步压降受影响小学及初中的招生规模。

展望未来，天立将通过持续发展以营利性高中为主的业务，为学生提供综合运营服务，包括但不限于线上校园商城、后勤综合服务、艺体升学指导、国际教育、出国留学咨询及游学等一系列增值服务，促进学生全面发展。

调整盈利预测，给予买入评级天立凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给，借助民办特有灵活优势提高运营效率；另一方面将有效减轻地方财政压力，全国多数地方政府大都对民办教育采取积极欢迎态度。

我们始终坚定看好天立模式，认可其对优质教育资源经验的异地输出与复制。

由于公司财期由12月31日变更为8月31日，我们调整盈利预测，预计公司FY22-24年收入分别为10.03亿、14.02亿、20.03亿人民币，归母净利分别为0.80亿、1.50亿、2.80亿人民币，对应EPS分别为0.04元、0.07元、0.13元人民币，PE分别为15.9、8.5、4.6倍。

风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈，政策变动风险等。