中银国际-珠江啤酒-002461-1Q22产品结构持续优化，收入稳健增长-220428

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事件：公司披露2022年一季报。

1Q22公司实现营收8.7亿元，同比+12.8%；归母净利0.71亿元，同比+1.4%，扣非归母净利0.59亿元，同比+11.3%。

业绩表现符合预期。

支撑评级的要点收入稳健增长，利润率有所降低。

（1）收入端，1季度公司营收同比+12.8%，在销量增长和产品结构升级的带动下实现“开门红”。

（2）利润端，1季度归母净利、扣非归母净利分别同比+1.4%和+11.3%。

利润增速慢于收入增速，我们判断主要是受成本压力所致。

（3）1Q22公司毛利率为40.4%，同比-1.9pct，我们判断原材料价格上涨带来的成本压力仍在，同时公司在开门红期间进行了促销活动，使得毛利率有所降低。

1Q22公司销售/管理/财务/研发费用率分别-1.8pct、-0.9pct、+0.5pct、+0.1pct，整体费用率有所下降。

1Q22公司净利率为8.1%，同比-0.9pct。

1季度啤酒销量实现增长，产品结构持续优化。

（1）1季度公司啤酒销量达到23.48万吨，同比+5.3%，好于行业整体水平（-1.5%），公司主销区域华南市场受疫情影响较小。

（2）公司产品结构持续优化，1季度纯生啤酒销量占比49.1%，同比+5.4pct；97纯生高端核心产品销量达3.75万吨，同比+50.4%。

此外，罐化率进一步提升，1季度罐类产品销量占比达38.0%，同比+3.6pct。

展望：疫情和成本因素带来短期扰动，高端化战略依然是成长主线。

（1）短期来看，疫情反弹对啤酒消费产生负面影响，我们判断2季度销量增长承压，但华南市场受疫情影响相对较小，预计公司销量增速好于行业整体水平。

此外，大麦、玻璃瓶等主要原材料价格仍居高位，短期成本压力仍在。

（2）长期来看，高端化战略依然是成长主线。

产品方面，公司将继续推进高端化战略，构建雪堡+纯生+珠江+特色产品的“3+N”产品组合，树立多样化、高端化、特色化的品牌形象。

渠道方面，公司将在巩固传统优势渠道的基础上，在餐饮、夜场、电商等渠道进行改革创新，寻找新的增长点。

公司治理方面，公司将运用创新管理手段，全面提升企业管理能力和水平，实现运营效率的提升。

我们认为公司在华南市场根基稳固，整体基本面向好，看好公司收入、利润持续稳健增长。

估值根据一季报，我们调整此前盈利预测，预计22-24年EPS为0.30、0.33、0.35元，同比+9.2%、+8.0%、+7.6%，维持增持评级。

评级面临的主要风险疫情影响超预期，原材料价格波动，高端化不及预期。