国海证券-飞科电器-603868-2021年报&2022一季报点评：2022Q1业绩超预期，产品升级+渠道变革成果显著-220428

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事件:2022年4月27日，飞科电器发布2021年年报及2022年一季报。

2021年公司实现营收40.05亿元（+12.26%），归母净利润6.41亿元（+0.38%）。

2021Q4公司实现营收11.42亿元（+7.42%），归母净利润1.38亿元（-17.57%）。

2022Q1公司实现营收11.20亿元（+27.54%），归母净利润2.37亿元（+59.10%）。

投资要点：个护、生活电器增速稳健，直销高速增长。

1）分产品，2021年公司实现个护电器产品营收36.99亿元（+11.24%），生活电器产品营收1.78亿元（+23.06%），电工电器产品0.27亿元（-23.67%）。

2）分销售模式，2021年公司实现直销营收15.32亿元（+285.43%），经销营收24.63亿元（-22.19%），直销高增速主要系公司大力发展自营电商、内容社交营销以及品牌自播等新营销。

2022Q1毛利率、归母净利率稳步提升。

1）毛利率：2021Q4/2022Q1毛利率为46.73%/54.07%，同比+9.48%/+9.91%，毛利率大幅提升主要系中高端新品销售占比上升。

2）归母净利率：2021Q4/2022Q1归母净利率为12.07%/21.14%，同比-3.66%/+4.19%，得益于毛利率增长，2022Q1归母净利率环比显著提升。

3）费用率：2021Q4销售/管理/研发费用率为20.18%/5.83%/3.97%，同比+10.80pct/+1.79pct/+1.92pct，2022Q1销售/管理/研发费用率21.15%/3.18%/2.01%，同比+5.16pct/-0.54pct/+0.04pct，销售费用率提升主要系公司搭建线上团队、加强品牌宣传力度导致人员和广告费用增加。

品牌策略优化，产品结构中高端化升级。

公司推动“飞科”品牌年轻化和高端化升级，“博锐”品牌承接“飞科”原有性价比市场。

公司2021年推出感应式“星空剃须刀”、便携式“太空小飞碟剃须刀”等创新新品，产品结构持续升级。

2021年/2022年1-2月中高端剃须刀新品销售占比20.32%/约43.2%，剃须刀产品均价较2020年/2021年提升25.23%/约47.6%。

线上线下渠道改革持续深化。

1）线上：公司搭建线上运营团队发力自营电商，截至2021年末已设立19家电商销售子公司。

公司推进与微博、小红书、B站等社交平台合作，在抖音渠道打造蓝V多账号直播团队，2021年父亲节、“618”、七夕等多个节日活动期间，公司在抖音位列品牌和类目榜单第一，品牌自播运营表现优异。

2）线下：公司在KA渠道推进直供销售模式，在分销渠道将全国划分为5大区进行扁平化和网格化管理，完善销售网络，强化终端渠道管控能力。

投资建议：公司是国内个护电器龙头企业，产品结构中高端升级+线上线下渠道改革深化助力公司营收增长，盈利能力持续增强，首次覆盖，给予“买入”评级。

我们预计，2022-2024年公司归母净利润为10.19/12.51/14.61亿元，对应EPS为2.34/2.87/3.35元，当前股价对应PE为21.22/17.30/14.80倍。

风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、新冠疫情反复、产品结构升级不及预期、渠道改革推进不及预期等。