中信证券-华利集团-300979-2022年一季报点评：客户&产品升级延续，助力全年稳健成长-220428

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公司公布2022年一季报，单季实现收入41.24亿元/+11.4%（美元口径+14.1%），净利润6.48亿元/+12.4%（美元口径+15.2%）。

今年在2月越北疫情的冲击下，员工出勤率较低影响Q1业绩。

3月以来，随着越南疫情管控放松，公司出勤率逐步恢复正常。

公司老厂扩建&新工厂产能持续爬坡，同时客户&产品结构升级带动公司ASP快速提升，我们预计短期的一次性疫情冲击不改公司全年业绩的稳健增长。

未来伴随新工厂布局持续推进，公司在规模/客户/管理的优势有望不断强化，助力成长持续兑现，维持“买入”评级。

▍收入：1Q22单季收入41.24亿元，同比+11.4%（美元口径+14.1%）。

公司公布2022年一季报，1Q22单季收入41.24亿元，同比+11.4%，美元口径下同比+14.1%。

拆分量价来看，Q1销量5113.7万双/+7.09%，我们测算人民币ASP同比+4.0%（美元口径ASP+6.6%），受益产品结构升级单价提升显著。

分客户看，公司前五大客户持续集中，收入占比达92%，同比提升约3pcts，其中Nike客户与新合作品牌增速亮眼。

▍业绩：疫情拖累毛利率，单季净利润6.48亿元/+12.4%（美元口径+15.2%）。

公司1Q22单季毛利率达25.7%，同比下滑2.7pcts，主因疫情影响出勤&新工厂爬坡影响毛利率。

费用上，公司期间费用率同比-0.8pct，整体控制良好，其中财务费用改善0.6pct，主因募集资金到账降低财务费用。

上述因素作用下，公司Q1净利率达15.7%，同比仍略微改善0.14pct。

单季实现净利润6.48亿元，同比+12.4%（美元口径+15.2%）。

▍展望：越北疫情冲击为一次性因素，产能扩张、客户&产品结构升级为全年增长主线。

今年2月前后，在北越疫情影响下，公司部分工厂员工出勤率不足影响产品出货，造成Q1业绩不及预期。

但步入3月，随着越南疫情管控放松，员工出勤率已恢复正常，预计后续将逐步追回相应损失的产量。

同时我们看到，在客户与产品结构不断升级下，公司优质客户收入高增，前五大客户集中度不断提升，美元ASP同比高增。

预计全年在去年新投产工厂不断爬坡提效与老工厂扩建下，产能扩张有望带动全年业绩增长。

▍风险因素：产能扩张不达预期，客户订单不及预期，局部疫情影响公司生产。

▍投资建议：公司1Q22收入/净利润同比+11.4%/+12.4%（美元口径+14.1%/+15.2%），越北疫情冲击员工出勤率为业绩不及预期的主因。

但3月以来，员工出勤率已逐步恢复正常，公司老厂扩建&新工厂产能持续爬坡，同时客户&产品结构升级带动公司ASP快速提升，我们预计短期的疫情冲击不改公司全年业绩的稳健增长。

考虑疫情影响，我们略微下调2022-24年EPS预测至2.98/3.66/4.47元（原预测为3.10/3.87/4.76元）。

参照优质龙头企业申洲国际2022年估值水平（27xPE），我们给予公司2023年27倍PE，对应目标价99元，维持“买入”评级。