开源证券-开润股份-300577-公司信息更新报告：2021业绩开启复苏，看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏-220428

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2021业绩开启复苏，预计2022年盈利情况将逐季改善，维持“买入”评级公司2021/2021Q4/2022Q1营收22.89亿元（+17.76%）/7.15亿元（+52.29%）/6.12亿元（+35.56%），归母净利润1.80亿元（+131.03%）/0.29亿元（-29.07%）/0.47亿元（+2.78%），我们维持2022-2023年盈利预测及新增2024年盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为2.15/2.86/3.74亿元，对应EPS为0.89/1.19/1.56元，当前股价对应的PE分别为15.6/11.7/9.0倍，公司B2B业务稳健增长，B2C业务降本增效，2021业绩开启复苏，维持公司“买入”评级。

B2B：2021年复苏显著，新老客户支撑业绩长期增长2021年B2B业务实现收入14.64亿元（+24.0%）。

2021Q4/2022Q1收入同比增长50%+/40%+。

（1）报表内B2B：预计2022年占比将提升至70%+，收入增速为20%-30%。

老客户：2021年耐克/迪卡侬收入约为3.4/3.1亿元。

预计2022年耐克与迪卡侬增速为20%-30%，VF收入翻倍；新客户：PUMA预计2022H2出货，新客户YETI和HomeDepot预计在2023年起量。

（2）报表外B2B：嘉乐2021年收入9.76亿元，亏损0.28亿元。

已与优衣库进行战略合作，并新开拓客户阿迪达斯、Puma、李宁、安踏、FILA，预计2023年起3-5年收入增速为30%-50%。

B2C：2021年米牌稳定盈利，90分品牌收入较快增长但仍未实现盈亏平衡2021年B2C收入为7.56亿元（+3.2%）。

2021Q4/2022Q1收入同比个位数下滑/个位数增长。

分品牌看：2021年米牌收入约3.5-4亿元，盈利约2000万+，90分品牌收入约4亿，亏损约8000万。

公司B2C业务进行战略调整，90分耐心打磨品牌并严格控费，预计2022年减亏；米牌优化产品结构提高盈利能力，预计2022年保持平稳增长。

预计减亏措施将在Q2开始显现，盈利情况逐季改善。

降本增效效果将逐季度显现，持续提升公司盈利能力2021年整体/B2B/B2C毛利率为26.58%（-1.90pct）/25.97%（-3.24pct）/28.28%（+0.44pct）。

2021年、2022Q1公司期间费用率分别为23.3%（-1.3pct）、22.2%（-1.4pct）。

2021年/2022Q1归母净利率为7.87%（+3.86pct）/7.60%（-2.42pct）。

2021年末/2022Q1存货金额为5.33亿元（+37%）/5.43亿元。

2021年末应收账款为4.77亿元（+25%）。

2021年/2022Q1经营活动净现金流0.47亿元（-65%）/-0.88亿元（+33%）。

2021年末现金及现金等价物余额为7.81亿元（-23%）。

风险提示：产能不及预期；订单增速放缓；品牌运营不及预期。