安信证券-迪普科技-300768-增长短期承压，静待行业复苏-220428

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■事件概述2022年4月26日，公司发布2021年度报告和2022年第一季度报告，2021年公司实现营业收入10.30亿元，同比增长15.59%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长11.91%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比增长14.44%。

2022年一季度，公司实现营业收入2.14亿元，同比增长10.32%，实现归母净利润0.45亿元，同比下降2.40%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比下降1.83%。

公司短期内收入增速放缓，利润承压，主要由于芯片供给不足和疫情反复的外部因素扰动，我们认为行业中长期成长趋势不变，静待拐点来临。

■21Q4和22Q1收入和利润端表现承压，外部扰动影响较大从收入端来看，公司21Q4单季度实现营业收入2.88亿元，同比下降14.57%，较21Q3的同比30.16%增速有明显下滑。

22Q1公司实现营收2.14亿元，同比增长10.32%，较21Q4有所改善，但增速仍处于低位。

我们认为主要是两方面的外部因素影响。

根据年报披露，一方面是芯片供应紧张致使项目交付延期，影响了21Q4单季度的收入确认。

另一方面，22Q1以来疫情呈现多点散发态势，公司下游优势客户以运营商、金融、电力能源能高价值客户为主，疫情带来的管控部分影响了公司下游客户的交付进度，从而影响22Q1的收入增速。

全年来看，我们认为随着外部扰动因素逐渐消退，公司业绩增速有望逐季改善，全年增长有望超过22Q1的增速。

从利润端来看，公司2021年综合毛利率71.45%，同比提升0.93pct，22Q1综合毛利率67.70%，同比下降3.90%。

我们认为22Q1综合毛利率的下降影响了公司总体净利润的增长，背后仍然是芯片供给紧张导致的价格上涨，短期影响了毛利率水平，长期来看公司毛利率仍有望维持在一个较高的区间。

另一方面，公司在行业整体承压的背景下，依然保持了较高的研发投入，2021年公司研发费用同比增长25.86%，超过收入增速。

我们认为较高的研发投入有利于公司维持产品的竞争优势，未来伴随公司收入端恢复较高增长，研发费用率有望下降，促使公司利润释放。

■运营商、金融等高价值客户持续拓展，订单储备充足从发展战略来看，公司以网络安全产品和应用交付产品为核心，聚焦高价值的运营商、金融、电力能源等客户，并向政府企业等其他客户持续拓展。

从2021年至今公司的发展情况来看，在核心的运营商、金融等领域持续取得订单突破，当前在手订单储备充足，为公司未来业绩提供了有利的支撑。

运营商客户方面，根据公司官方微信号披露，公司在2021年成功入围中国移动2021-2022年硬件防火墙产品集采项目、中标中国移动2021-2023年WAF软件集采项目、中标中国移动2020-2023年安全漏洞扫描软件集采项目。

根据中国联通官方采购网站披露，迪普科技在2021年中标了中国联通防火墙集采项目。

公司在运营商领域中标多款网安产品，体现了较强的技术实力。

金融客户方面，根据公司官方微信号披露，公司在2021年独家中标中国农业银行2021年国芯负载均衡设备项目、中标中国人寿国芯负载均衡设备项目。

目前迪普的负载均衡产品已经广泛应用在工商银行、农业银行、中国银行、交通银行、招商银行、广发银行、浦发银行、浙商银行、兴业银行等银行头部用户，以及太平洋保险、太平保险、中银保险、方正证券、海通证券、国泰君安等保险和证券用户。

公司在金融行业依托负载均衡产品，有望持续受益于金融信创的推进。

■投资建议迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。

短期公司业绩受到缺芯和疫情影响的扰动，但中长期在手订单充裕，有望继续实现稳健增长。

我们预计公司2022/23/24年实现营业收入12.25/14.76/17.79亿元，同比增长18.9%/20.5%/20.6%。

实现归母净利润3.28/4.09/5.00亿元，同比增长6.0%/24.8%/22.2%。

首次覆盖，给予增持-A的投资评级，给予6个月目标价22.80元，对应2022年的30倍动态市盈率。

■风险提示：芯片产能缓解不及预期；疫情多点散发影响交付。