浙商证券-国茂股份-603915-点评报告 ：业绩基本符合预期，拓展产品线助力公司成长-220428

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事件公司发布2021年年报，实现营收29亿元，同比增长35%；归母净利润4.6亿元，同比增长29%；扣非归母净利润4.2亿元，同比增长32%。

公司发布2022年一季报，期间实现营收6亿元，同比下滑5%；归母净利润为0.65亿元，同比下滑19%；扣非归母净利润0.59亿元，同比降低23%。

业绩基本符合预期；期待疫情缓解，公司盈利能力有望逐步恢复2021年剔除股权激励费用后的归母净利润4.98亿元，同比增长34%，符合市场预期。

2021Q4及2022Q1公司收入分别同比变动11%/-5%，归母净利润同比变动-8%/-23%，主要系受疫情、通胀等多方面因素影响。

盈利能力方面，2022年一季度公司毛利率25%，同比降低1.5pct，主要受原材料价格上涨等影响。

通用减速机产能扩张、产品升级；拓展工程机械、机器人专用减速机公司通用减速机产能扩张，35万台减速机、160万台齿轮减速机项目持续推进。

产品高端化方面，捷诺传动预计将于2023年一季度完成新厂区建设，项目完全达产后产能将增至9万台。

工程机械业务持续开发新品、拓展客户，产能持续增加。

成立工业齿轮箱业务部，大功率PV减速机有望全面升级并于2022年下半年推向市场，助力公司在水泥、煤炭、电力、港口、水利等领域拓展。

2021年11月控股子公司国茂精密传动成立，拓展谐波减速机、RV减速机等新品。

产能提升、进口替代、产品升级、新领域拓展，公司成长潜力巨大1）通用型减速机市场约500亿。

受益工业自动化需求提升、国产替代化趋势明显、市场集中度不断提升。

公司2019年市占率3.8%，未来提升空间大。

2）2020年公司在工程机械专用减速机领域取得阶段性成绩。

3）公司股权激励方案：2022-2024年净利润不低于/4/4.8/6亿元，复合增速达20%。

4）产能按计划提升。

公司计划2021年底新增减速机产能11万台，全年销量有望突破39万台，同比增速有望超30%。

盈利预测及估值预计2022-2024年净利润为6.1/7.3/8.8亿元，同比增长32%/20%/20%，对应PE分别为15/13/11倍。

公司成长空间大，成长周期长，有望复制恒立液压等核心零部件公司产品升级、进口替代的成长路径。

持续推荐，维持“买入”评级。

风险提示：进口替代进程低于预期、市占率提升进度低于预期。