西南证券-美格智能-002881-全年业绩历史新高，模组市占率持续提升-220427

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事件：公司发布]2021年度报告和2022年一季度报告，2021年实现营收19.7亿元，同比+75.7%，归母净利润1.2亿元，同比+330.5%；其中，Q4单季度实现营收6.5亿元，同比+50.1%，归母净利润0.4亿元，同比+155.4%。

2022年一季度实现营收4亿元，同比+54.3%，归母净利润0.2亿元，同比+59.7%。

21年全年与22Q1业绩齐创新高，Q1毛利率环比回升。

公司21年实现营收19.7亿元，22年Q1实现营收4亿元，均创下公司成立以来历史新高。

营收高增主要来自于公司客户群体快速增长以及4GCAT1/4模组、5G模组、FWA产品出货量的高速增长。

毛利方面，受原材料涨价及产品结构调整影响，公司模组业务毛利率同比下挫3.3pp，为19.4%。

费用率方面，2021年公司三项费用率合计为5.1%，同比减少0.4pp，研发投入总金额达2.3亿元，同比增长26.8%。

行业景气度维持高位，无线模组销量高增70.5%。

据GSMA数据，到2025年，全球物联网连接数将达246亿，CAGR达13%，其中，我国物联网连接数将达81.1亿，CAGR达14.1%。

得益于行业超高景气度和公司自身综合优势，2021年公司无线通信模组及解决方案销量达1277万个，同比增长70.5%，该业务同期实现营收18.2亿元，同比增长73%，精密组件业务实现营收42.6万元，同比减少64.2%。

据Counterpoint，公司2021年Q4在物联网模组行业排名首次进入全球前3和中国区第2，已成长为全球无线模组的头部企业。

客户结构持续优化，完整产品矩阵助公司长期稳健发展。

在公司客户数量不断增长的背景下，客户结构也持续得到优化。

2021年公司前五大客户营收5.1亿元，占营收比重下降26pp，至25.8%。

客户总数量增多，同时单一客户营收占比下降，2021年海外地区实现营收4.1亿元，占营收比重下降至20.7%。

此外，公司产品矩阵持续扩充，已经形成了完整智能模组产品序列，其中独家研发了基于5GSOC芯片平台的YUVCamera技术，并应用于智能网联车领域，具备技术领先性。

同时数传模组产品不断丰富，已涵盖了4/5G、NB-IoT、WiFi模组以及FWA终端，公司产品在国内外不断取得突破。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年EPS分别为1.18元、1.80元、2.58元，对应PE分别为24、15、11倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧导致产品大幅降价风险；产品研发进度不及预期风险；疫情恢复不及预期导致下游需求疲软风险；汇率波动风险。