国元国际-晨报-210726

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【交易观点】在线音乐独家版权虽放开，预计产业格局仍然不变7月24日，国家市场监督管理总局对腾讯音乐(TME.US，已覆盖)下发了《行政处罚决定书》，责令30日内解除独家版权；处以50万元罚款；依法申报经营者集中，涉嫌垄断的项目要事先申报；依法合规经营，建立健全公平参与市场竞争的长效机制。

根据监管部门指导建议，并非是彻底终止独家模式，其中平台仍然能够保留新歌首发不超过30日的独家期限，同时独立音乐人（未与唱片公司或经纪公司签约的自然人）可与平台签订不超过3年的独家合作。

虽然处罚对象为腾讯音乐，但是我们认为其中规定同样适用于其他竞争对手。

此次新规将对在线音乐产业产生巨大影响，首先对于在线音乐平台而言，长期版权成本将会下降，因为根据这次处罚决定，要求在线音乐平台不得通过高额预付金等方式变相提高行业竞争成本，过去平台为了获取独家版权而通常会用较高的溢价预付金收购内容，而且激烈的竞争下也极大的推高了版权价格。

在新规指引下，版权高额预付款模式将终结，按实际使用量计费将成为统一标准，行业变得更透明，内容成本将有下降趋势。

此前腾讯音乐曲库规模为6000多万首，签约独立音乐人超过20万；网易云音乐曲库也超6000万首，签约独立音乐人超23万，但核心曲库上腾讯依然是遥遥领先网易云，2020年腾讯音乐的总成本为198.51亿元，网易云音乐为54.91亿元。

另外新规之后，虽然核心曲库独家版权将会被逐渐放开，但是其他竞争者想要追上腾讯音乐，就必须要投入和腾讯一样多的资源，来扩充自己的内容库。

对于未来的竞争格局，我们作出如下判断：首先，在线音乐平台对于用户的留存将不再是独家老内容的沉淀，而是对产品的用户体验和功能的提升，以及不断创造和发现高品质的新内容。

其次，行业平均付费墙水平将会继续提升，参考海外Spotify付费墙90%，付费率能够达到44%，目前中国在线音乐付费率仍有较大提升（平均8%到9%）。

然后，随着版权成本价格降低，成熟的在线音乐平台将能够更快的迎来业务盈亏平衡。

最后，各家在线音乐平台将基于自身的流量发展新的流媒体业务（长音频、短视频等）来实现收入增长。

中央发布最新课外培训规管文件，行业将进入漫长寒冬2021年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《进一步减轻义务教育阶段学生作业负担及校外培训负担的意见》。

该意见中，国家再次重申了对校外培训市场进行严格限制的指导意见。

具体主要有以下几点，首先各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构，并进行全面排查，未通过审批的将取消经营许可。

其次建议学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作，上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产，外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用VIE等方式控股或参股学科类培训机构。

我们认为，最新的文件是对此前《民促法》的进一步补充，对于课外培训市场采取了更加严厉的限制。

其中转变为非盈利模式将会导致上市公司盈利与投资股东分离，而且也限制了通过VIE等方式转移利润的渠道，利润只能用来参与办学，股东无法分享企业利润，因此作为上市公司的校外培训机构投资价值大打折扣。

另外意见中学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作，校外培训机构未来将面临退市风险。

相信对于课外在线教育同样也面临限制。

我们建议投资者规避并减持课外教育培训行业，相关标的新东方（EDU）、好未来（TAL）、新东方在线（1797）、高途（GOTO）、卓越教育（3978）、思考乐（1769）。